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2011年9月食用油分析报告

2011-10-12

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美国农业部9月供需报告上调美豆产量,美联储实施“扭转操作”,市场对QE3希望落空,欧债问题未找到有效解决途径,宏观形势引发市场对欧美经济二次衰退担忧,并引发系统风险,国内外植物油期价暴跌见10个月新低,带动国内植物油现货价格大幅向下,贸易商亏损严重,市场观望情绪增强。
  
  避险情绪引发商品价格大跌
  
  9月份,全球商品市场遭受宏观面多重利空冲击。首先,美联储实施“扭转操作”,三次量化宽松预期落空,同时,美联储表示“美国经济前景存在严重下行风险”;其次,希腊债务违约担忧升温并重创欧洲银行业,同时,国际评级机构下调对意大利和西班牙主权债务评级,欧债危机继续深化;第三,欧元区PMI数据、德国ZEW经济景气指数、中国汇丰PMI数据均不及预期,市场担忧全球经济二次衰退。出于对宏观风险的担忧,投资者避险情绪增加,导致美元汇率大幅上升,而包括农产品在内的全球大宗商品价格大跌,有步入熊市迹象。
  
  2008年次贷危机时大宗商品价格泥沙俱下的一幕,今年会不会再现?首先应看到,希腊债务违约并不是欧债危机的最高峰,更大的经济体西班牙和意大利的主权债务风险才是欧债风险所在,短期内欧债危机阴云将继续笼罩市场;其次也应看到主权债务危机和次贷危机的不同,主权债务危机最终总要解决,而主权国家在用尽财政手段后,多印钞票将是最可能的解决方案,而这将引发商品价格的向上。因此,短期来看,宏观面的风险继续存在并使包括农产品在内的商品价格继续下行,但长期来看,欧债危机的解决将利多商品市场。
  
  系统风险重挫豆油市场价格
  
  9月份,在系统性风险和季节性回调风险的双重压力下,国内豆油期现货价格出现连续4周的单边下跌,见10个月新低,累积跌幅达10%。预计10月份国内豆油现货价格重心较9月份继续下移,一级豆油现货价格跌破9000元/吨关口,见此波底部的可能性较大。
  
  一是豆油作为高度依赖国际市场的品种,外盘走势基本决定了国内豆油价格变化,而当前国际农产品市场表现出的是宏观经济主导市场而不是基本面主导市场,可以说欧盟对欧债危机的解决力度和方案决定了未来一段时间包括豆油在内的大宗农产品走向,短时间内宏观经济仍不乐观。二是北美新豆陆续收获上市,而目前南美大豆库存比去年同期增加约700万吨,存在较大出口能力,并未退出舞台,美豆类商品在比价优势较弱的情况下,面临季节性回调压力。三是国际市场大豆豆油价格下跌速度快于国内大豆豆油现货价格下跌速度,原料成本和豆油进口价格对国内豆油价格已经不能构成支撑。
  
  菜油现货抗跌但多有价无市
  
  9月份,在国内外植物油期现货价格大跌的背景下,国内菜油现货价格也难一枝独秀,市场情绪波动明显,部分地区报价出现较大回落,但因原料成本支撑,有相当多的地区菜油报价依然坚挺,市场价格混乱,大多有价无市。预计10月份国内菜油期价继续随豆油期价波动,而国内菜油现货价格继续在10200~10600元/吨之间有价无市运行。
  
  一是目前国内菜油豆油棕榈油的价差均达两年来的最高水平,菜油现货价格毫无比价优势,在可替代消费情况下需求受抑;二是2011年产菜油成本对国内菜油现货价格的支撑作用长期存在,因此,在郑商所菜油期价随豆油期价回落、远离国内菜油成本价时,是企业套市套利的好时机。
  
  9月份,秋收油菜籽上市,但因国内植物油价格出现连续四周的下跌,贸易商多处亏损状态,南方菜油压榨企业收购原料信心不足,厂家稳价观望,北上并不积极,而当地商户也不贸然接大单,市场总体交投有限,基本停滞。总体上看,下游市场惜售心理依然较强,后期2.3元/斤的托市价支撑依然存在。

 

此外,中断近4个月的菜油临储拍卖9月份再次启动,但因菜油比价优势远低于豆油棕榈油,临储菜油全部流拍,显示市场对后市信心不足。
  
  市场恐慌引发棕榈油价暴跌
  
  9月份,在基本面和宏观面的共同作用下,国内棕榈油期现货价格1个月内暴跌900元/吨左右,跌幅达10%,市场恐慌,贸易商大多亏损,市场购销转淡。预计10月份出于对宏观经济的谨慎,贸易商采购积极性仍将不高,国内棕榈油期现货价格仍有下行空间,见此波底部的可能性较大。一是主产国棕榈油产量和库存量环比上升的压力继续存在,基本面偏空;二是国际金融市场动荡,在实质性利好消息出来之前,资金出于避险考虑,仍将以观望为主;三是根据船期监测,9、10月份我国棕榈油进口数量合计为106万吨,比去年同期增加30万吨,增幅达39%,国内棕榈油供应充足,库存将环比上升;四是四季度气温将显著下降,加之国内各地严打掺兑,棕榈油需求将受抑。
  
  国内棕榈油市场仍处于弱势格局,后期不排除马盘棕榈油期价下探到2500令吉/吨、港口24度棕榈油价格下探到7500~7700元/吨的可能。不过,在经历前期持续8个月下跌后,国内棕榈油期现货价格向下空间也有限,不可盲目杀跌。
  
  贸易商进口菜籽菜油积极性高
  
  海关数据显示,8月份我国豆油进口达到13.8万吨,比7月份减少12.1万吨,9月份豆油进口量预计为10万吨左右,继续环比下降。8月份棕榈油(含硬脂)进口量为59.5万吨,比7月份增加8.3万吨,估计9月份棕榈油进口量为58万吨左右。8月份菜油进口量为2.7万吨,比7月份增加0.6万吨,9月份菜油进口量增加,估计为6万吨左右。8月份我国油菜籽进口量为12万吨,9月份进口量估计为25万吨。
  
  近3个月豆油进口量环比下降,主要是由于进口豆油成本和四级豆油港口分销价长期倒挂、进口商多亏损、进口积极性下降所致。国内菜籽和菜油在临储收购政策的托市下,价格较为坚挺,而近几个月国际市场菜籽、菜油价格随大宗商品价格回落,使得进口菜籽和进口菜油的到港成本比价优势凸显,进口需求增加。
  
  综合分析,欧债危机引发的系统性风险强于市场预期,带来的利空在10月份仍将继续,宏观面取代基本面主宰国内外植物油市场走向。目前来看,虽然德国扛起救市大旗,但现在仍难言欧元能绝地反击,更多看后期欧美经济体的救市政策力度。10月份不排除技术反弹引发国内植物油价格回升的可能性,但是确定行情是否出现反转更多看宏观政策。
  

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