国际油脂油料市场中存在大量跨市套利机会

     在“第七届国际油脂油料大会”上，众多国内现货企业、投资公司等专业人士，就在多年操作DCE、CME、BMD（马来西亚衍生品交易所）三个全球主要油脂油料期货市场的跨市套利中存在的机会、面临的问题以及风险进行了介绍。
　　
　　近期跨市套利机会增多
　　
　　天津聚龙集团研究院总经理卜毅文表示，近两年来，由于农产品期货市场上的大事件特别多，造成国内外交易所之间原有的油脂油料价差波动直接演变成价差趋势，因此跨市套利机会也很多。浙江中邦实业发展有限公司董事长、总经理劳洪波表示，多年来公司一直比较关注国内外油脂油料期货价差的变化，今年7月国家质检总局下发《关于进一步加强进口食用植物油检验监管的通知》，对经检验不符合中国现行食品安全国家标准的进口食用植物油，一律不允许进口，对国内棕榈油进口造成较大影响。“市场对国内外棕榈油价差的判断由此出现质的变化，近期我们认真研究了价差波动带来的跨市套利机会。”
　　
　　跨市套利的模式
　　
　　企业结合现货采购和贸易情况，利用国内外油脂油料期货市场套利的模式主要有四种。中国粮油控股公司油脂部副总经理昌木平表示，由于中国的油脂油料需要进口，因此在国外期货市场买同时在国内期货市场卖，是最主要的一种跨市套利模式。另外从现货和期货结合来看，在国际现货市场买同时在国内期货市场卖。但是如果市场出现了其他机会，可能也会反向操作，即在DCE买同时在CME卖。他认为，目前市场上正出现此类套利机会。此外，在期货市场买同时在现货市场卖的机会也可能会出现。“前两种套利模式比较常见，后两种做得比较灵活”。
　　
　　跨市套利的风险
　　
　　一般中国企业在做套期保值时，习惯在海外采购的同时在CBOT买入期货合约，然后定好船运，等货进到国内时，再在期货市场上卖出。但是昌木平认为，如果企业没有买现货升贴水，这就是典型的套利。“套利存在几个方面的风险，一是价差反向变化带来的市场操作风险；二是海运费大幅度波动的风险；三是汇率变动的风险；四是政策风险，如进口国和出口国税收变化、监管变化所带来的风险。”昌木平表示。马来西亚Kencana农业有限公司国际贸易总监Lee Toong Huang表示，跨市套利还可以用不同的商品、不同的方式来套利，但最重要的是企业一定要了解多个相关的市场以及所交易的产品，否则也会面临一些风险。
　　
　　跨市套利中存在的问题及建议
　　
　　跨市套利会面临活跃合约时间不对等的问题。昌木平说，CBOT近月合约非常活跃，但是DCE近月合约非常不活跃，尽管最近情况有所改观，但活跃合约时间上对不上，的确是制约跨市套利的一个大问题。对此，劳洪波也分享了他们权宜的市场化应对做法。如由于DCE活跃合约月份比较远期，就利用中国式的基差交易加上月间的跨期，把两个价差叠加在一起，以获取更大的安全边际，有时甚至带来更大的获利空间。如最近欧债危机使得整个宏观形势不好，有投机力量试图在市场上打压远期期货合约的价格，如果用现货与期货的价差加上远期的升贴水，有时也会带来额外的收益。跨市套利还存在几个相关市场交易时间不匹配的问题。Lee Toong Huang表示，希望通过延长交易时间，中国和马来西亚交易所能有更好的时间连接，以便投资者能更好地做跨市套利。他还建议，中国和马来西亚交易所能相互推出一些对方的交易品种。
　　另外，交割制度上的差异，也会使不同市场两个合约之间的基差以及交易状况出现不太合理的现象。卜毅文表示，希望国内交易所在交割制度设计上更贴近于现货市场和现货商。此外，在交割库的区域设置上，国内交易所也有待改善。与会嘉宾还建议尽快推出期权等更多的交易工具。中国在油脂油料期货品种上拥有全球最大的交易量，但却只拥有单一的期货工具。卜毅文表示，希望期权能尽快落地，让投资者有更多的工具，实现更多的套期保值或者对冲、套利的需求。BMD总经理陈成辉介绍，BMD去年7月推出了原棕榈油期权合约，有4家公司在做市，提供双边报价。近几年来，BMD在催进与国外交易所合作上做出了大量努力，这使得投资者在参与多个市场的跨市套利时能更为便捷，套利效果能更好。据陈成辉介绍，为方便中国投资者能直接参与BMD交易，交易所推出了人民币保证金抵押业务。上个月，BMD刚批准工商银行成为结算银行，目前正在探讨是否与DCE的开设时间对齐等。

      跨市套利中存在的问题及建议

      跨市套利首先会面临活跃合约时间不对等的问题。昌木平指出，CBOT近月合约非常活跃，但是DCE近月合约非常不活跃，尽管最近情况有所改观，但活跃合约时间上对不上，的确是制约跨市套利的一个大问题。对此，劳洪波也分享了他们权宜的市场化应对做法。如由于DCE活跃合约月份比较远期，就利用中国式的基差交易加上月间的跨期，把两个价差叠加在一起，以获取更大的安全边际，有时甚至带来更大的获利空间。如最近欧债危机使得整个宏观形势不好，有投机力量试图在市场上打压远期期货合约的价格，如果用现货与期货的价差加上远期的升贴水，有时也会带来额外的收益。

      其次，是几个相关市场交易时间不匹配的问题。Lee Toong Huang表示，希望通过延长交易时间，中国和马来西亚交易所能有更好的时间连接，以便投资者能更好地做跨市套利。他还建议，中国和马来西亚交易所能相互推出一些对方的交易品种。

      第三，交割制度上的差异，会使不同市场两个合约之间的基差以及交易状况出现不太合理的现象。卜毅文表示，希望国内交易所在交割制度设计上更贴近于现货市场和现货商。此外，交割库的区域设置上，国内交易所也有待改善。

      第四，推出期权等更多的交易工具。中国在油脂油料期货品种上拥有全球最大的交易量，但却只拥有单一的期货工具。卜毅文表示，希望期权能尽快落地，让投资者有更多的工具，实现更多的套期保值或者对冲、套利的需求。BMD总经理陈成辉介绍，BMD去年7月推出了原棕榈油期权合约，有4家公司在做市，提供双边报价。

      近几年来，BMD在催进与国外交易所合作上做出了大量努力，这使得投资者在参与多个市场的跨市套利时能更为便捷，套利效果能更好。据陈成辉介绍，为方便中国投资者能直接参与BMD交易，交易所推出了人民币保证金抵押业务；上月，BMD刚批准工商银行成为结算银行；正在探讨是否与DCE的开设时间对齐等。