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【国内政策】“三高”商品易涨难跌

2016-07-05

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    供给侧改革提速

  从去年11月以来,国内商品价格逐步进入反弹阶段。文华商品指数去年11月下旬在106.06点筑底反弹,4月下旬一度接近128点,涨幅超过20%,之后经过回调整理,重启上涨趋势,上周突破128点,进一步打开了上涨空间。国际商品指数CRB筑底回升时间晚于文华商品指数,即从今年1月下旬154.85低点反弹,6月初达到195.88,涨幅超过25%,其间虽有回调,但幅度明显小于文华商品指数。对于后市,我们判断,下半年商品市场投资机会依然较大,供给侧改革仍是支持“三高”(高过剩、高污染、高耗能)商品回升的重要因素,而拉尼娜现象造成的商品供给减少可能给投资提供了新的视角。

  系统性风险出现的几率不大

  虽然国内较难再度降准和降息,但保持充足的流动性仍将是央行政策目标,目前其运用的主要手段是MLF、SLF或者逆回购等。如6月27日,央行开展了2700亿元逆回购,规模仅次于2月26日的3000亿元的历史峰值。6月29日,隔夜Shibor维持在2.037,基本保持稳定,并未受到季末和半年末的影响。在最近的达沃斯论坛上,李克强总理表示,中国的资本市场在某些领域发生短期波动难以避免,但要防止出现“井喷式”或“断崖式”的变化。我们判断,下半年国内货币政策将以稳为主。

  国际方面,6月24日英国公投结果超出市场预期,导致国际金融市场出现动荡,避险资金涌入美元等资产,美元大涨抑制商品上涨势头。但6月最后一周,大宗商品市场又重回升势。英国脱欧给美国经济前景蒙上阴影,7月美联储加息的概率下降,美元回升之势或难以为继,对商品的压制作用有限。目前美元指数仍处于91—99之间振荡,尚难突破96—97的阻力区域。而一旦美元指数重新走弱,商品继续走强是大概率事件。

  改革加快推进

  今年是“十三五”规划的开局之年,同时是供给侧结构性改革的攻坚之年。5月以来,中央高层频频发声,强调要坚定不移地向前推进供给侧结构性改革。上海、山东、江苏、山西等10余个省份出台供给侧结构性改革的综合性方案和专项方案,而相关行业也逐步出台相应策略。我们判断,供给侧改革将限制“三高”商品的供给,从而有利于价格的回升。

  拉尼娜来袭

  据美国彭博社报道,主导全球气象超过一年的厄尔尼诺现象已经结束,但2016年将面临拉尼娜现象。全球天气异常对商品供应会产生重要影响,特别是南半球。

  最近,全球第三大糖出口国印度由于天气恶劣,新榨季食糖产量大幅下降,可能从出口国转为净进口国。而作为全球棉花的主产区,印度与巴基斯坦的棉花产量下降超过百万吨。我国各地普遍出现恶劣天气,对两广甘蔗、新疆棉花、长江流域菜籽、云南橡胶等的生长产生较大的威胁。这些信息的共同点都是天气恶劣,我们判断,拉尼娜大概率已经来了。

  由于拉尼娜现象来袭,全球部分农作物生长面临较大威胁,同时,部分矿产品的运输及出口可能受到阻碍,从而对供给产生显著影响。

  总结

  对于下半年,我们判断在不出现系统性风险的背景下,大宗商品仍存在较大的投资机会。供给侧改革和拉尼娜现象或是下半年商品投资的主线,主要逻辑为供给减少刺激价格回升。但鉴于农产品和工业品影响因素有所不同,即所谓“农产品看供给,工业品看需求”,在下半年商品反弹后期,经济复苏程度将对工业品价格产生更为直接的影响。

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