豆粕期货迎来久违的增仓放量上涨，5月合约收盘价2871元/吨，创下7月中旬以来的新高。站在这个时空、抛开市场情绪去思考接下来豆粕市场的交易机会显得尤为重要。
首先，美豆价格已经连续8个月在920-1020美分区间窄幅震荡，波动率处于历史低位。国际大豆市场供应充足、需求乏善可陈，市场在反复的交易预期内的因素，跌不动、涨不动基本上是全市场的共识。
其次，在这种供需格局下，任何预期外的因素都会被资金放大去交易，因此监测基金持仓、商业持仓对判断价格波动也很有意义。举例来说，8月底至10月下旬，管理基金持仓由净空翻多，从净空3万手增加至净多7万手，但同时随着价格上涨，商业套保持仓也同样增加，从净空2万手增加到净空12万手，体现出农民卖压很重，当时我们在报告里判断价格难以突破1000美分的关键位置，最终价格测试1000美分并没有成功。最近的CFTC持仓来看，截止11月28日，大豆期货和期权总持仓是83万手，管理基金持仓为净多3.2万手，其中多单持仓是8.9万手，空单持仓是5.7万手。商业持仓为净空9.5万手。从持仓表现来看，一是我们认为现在市场资金力量均衡，基金做多和商业做空的持仓变动都不大，管理基金头寸一直保持在小幅净多，较为灵活，基于目前的供需面，我们判断管理基金的净头寸大概率不会翻空；二是虽然今年美国大豆再次丰产，但农民卖压显著低于去年。
图1：CFTC 基金持仓
第三，目前全市场最为关注的预期外因素是南美天气，如果阿根廷少雨的天气持续演化，未来价格上涨就具备了想象空间。截止30日阿根廷大豆播种完成 42.5%，上周完成24%，去年同期为46%，5年平均为45.6%。阿根廷大豆目前还处于播种期，且播种进度正常，从这个角度来说，也有充足的理由相信目前炒作天气为时尚早。但是结合前面我们分析的价格跌不动、预期外因素会被放大去交易，以及，过去一个月阿根廷大豆核心产区降雨量30-90mm，是正常雨量的25%-75%，市场担忧土壤墒情下降，影响作物生长，也就是说目前指标和现象、市场特征都预示着现在启动天气炒作也有充足的理由，并且胜率更大。
图2：截止30日阿根廷大豆播种进度（左图） 阿根廷大豆主产区（右图）
第四，和往年不同的是，本年度美国大豆压榨表现抢眼，而出口表现不佳，这也是前期价格涨不动的最根本的原因。其原因，一是中国放缓远期合约采购节奏，这意味着美国大豆出口销售窗口将比往年延长。中国是放缓了采购节奏还是中国蛋白需求不及预期是判断未来G-3国未来出口的关键问题，目前来说中国庞大的大豆到港并没有累积成庞大的大豆和豆粕库存，这就说明了中国需求是健康的，是放缓了远期合同采购节奏。二是巴西抢占了美国出口份额。但是进入到12月后，巴西装运量已经不多，也就是该发生的也都发生了，接下来美国大豆将会赢回更多的市场份额，期待后期表现。
我们对美豆、豆粕价格保持中长期看涨，12月将可能给出良好的时机布局多单。12月期间CBOT 3月大豆价格区间可能为（980，1050），对应豆粕 5月合约价格区间可能为（2760，2970）。我们认为美豆突破1050美分之后下一个目标位将会是1130美分附近。个人观点，仅供参考。
作者：阳林钦；来源：中粮期货；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。
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