一、2017年行情回顾
对于国内三大油脂，2017年则经历了下跌、反弹、再下跌的三个阶段。1、2017年1月-6月，国内油脂一路下行，菜油抛储的巨大压力是导火索，而豆油棕榈油增库存以及市场对棕榈油产量恢复的预期，也是重要因素。2、6月-10月，棕榈油产量恢复不及预期，国内外库存仍在低位，而且拍卖菜油逐渐消化，油脂从低位逐渐反弹。3、11月-12月，国内豆油不断累积居历史新高，11月马来棕油库存增加明显，印度增加油脂进口关税，多重因素施加国内外油脂市场，供应偏大叠加需求有限，国内油脂再次回落至上半年的低位。
图表27：2017年国内豆油走势
图表28：2017年国内棕榈油走势
数据来源：文华财经美尔雅期货
图表29：2017年国内菜油走势
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二、2017/18全球油脂供应充足 棕油增产明显
根据USDA预估2017/18年度全球主要油脂产量共计1.81亿吨，较上一年度的1.73亿吨增加780万吨，增幅为4.52%；2017/18年度主要油脂消费量共计1.76亿吨，较去年增加3.83%或650万吨。分品种来看，豆油、棕榈油、菜油产量均增加，而葵油减少；几大油脂消费均有所增加，豆油棕油增幅最大。从库存消费比来看，2017/18年度与16/17年度持平，均为10.55%，2017/18年度的油脂整体供应格局依然偏宽松。印度作为国际进口油脂大国，2017年11月17日印度将毛豆油进口税调高至30%，高于之前的17.5%，精炼豆油进口税从20%调高至35%，毛棕榈油进口关税从15%提高至30%，精炼棕榈油进口关税从25%提高至40%。该政策主要是印度想保护国内油籽种植业以及精炼行业，使得印度国内油籽价格得到提振，但进口油脂成本提高。但从长远来看，由于印度国内油籽不能满足其油脂消费需求，按照印度豆油需求增速3%及棕榈油增速4.5%的增长来看，明年印度对于2017/18年度植物油进口需求达到1595万吨，而2016/17年度印度植物进口总量为1544万吨，增幅为3.2%。
图表 30：17/18年度全球油脂产量1.81亿吨
图表 31：17/18全球油脂消费1.76亿吨
数据来源：美尔雅期货
图表 32：全球油脂库存消费比10.55%
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豆油是大豆压榨的副产品，其供应量由大豆决定，关于大豆前面已经分析，那么我们看看第一大油脂——棕榈油。首先是棕榈油的产量，主要是印尼和马来西亚，全世界90%的棕油产自两国。可以看到从2000年以来，两国棕榈树面积均在不断增长，其中印尼增长的潜力更大。从单产来看，2015/16年度受厄尔尼诺影响两国棕油单产均下降明显，2016/17年度摆脱厄尔尼诺影响后单产恢复但仍偏低，2017/18年度将继续恢复。预计印尼将达到3.87吨/公顷，马来达到4.04吨/公顷，略低于厄尔尼诺减产前的2014/15年度水平。在面积增加和单产继续恢复的背景下，预计2017/18年度两国棕油产量累计达到5700万吨，较16/17年度的5286万吨增加7.83%或414万吨。
图表 33：产地棕榈树种植面积变化
图表34：2017/18棕油单产继续恢复
数据来源：美尔雅期货
图表 35：马来棕油月度产量
图表 36：马来棕油月度库存
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2017年度在产量逐渐恢复下，马来西亚棕榈油经历了库存逐渐建立的过程，18年产量继续恢复下预计库存将进一步累计。截止11月底马来棕油库存累计至256万吨，由于12-3月是减产季，库存可能出现下滑，但是在明年3月之后随着进入产量旺季，那么库存将继续累计，预计到第三季度将逼近300万吨，达到甚至超过2014年底创下的最高历史记录。
图表37：2018年马来棕油库存可能变化
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三、2017/18年度国内油脂供需平稳增长
对于国内油脂来说，2017/18年度供应和消费均平稳增长。预计2017/18年度国内主要油脂总供应量为3988万吨，较上一年度增长1.31%，其中豆油、葵油、花生油增幅明显，而菜油供应有所下降。消费端，2017/18年度国内油脂消费预计3873万吨，增长4.44%。分品种来看，豆油消费占据国内油脂第一，达到1740万吨增长6.42%；葵油增速最快达到8.84%至140万吨，棕油消费在480万吨与去年持平，而菜油消费量同比下降4.71%。
图表 38：17/18国内油脂供应量3988万吨
图表 39：17/18国内油脂消费量3873万吨
数据来源：美尔雅期货
四、豆油高库存在未来常态化
国内豆油的供应主要来自于进口大豆压榨，大豆的压榨产品是豆粕和豆油，而如上文所述，国内豆粕消费增长保持在8%以上，而豆油消费增长在6%左右。为满足大豆而油厂大量压榨的同时，国内豆油压榨后并未被市场全部消化，而转化为库存。这也是我们在2017年所看到的情形，从年初开始国内豆油库存不断增加，从90万吨上升至近170万吨。在2016/17年度留下的如此高的结转库存下，虽然2017/18年度豆粕和豆油增幅有望保持一致，但豆油库存仍将处于高位，豆油高库存将成为常态。2018年的春节油脂备货比往年来得更晚一些，在12月底才终于看到备货有所启动。四季度的油脂消费旺季往往有利于库存消化，但从今年的情况来看，预计库存消化幅度有限。截止2017年12月26日国内棕油商业库存总量为164.37万吨，较去年同期的91.39万吨增73.98万吨。
图表 40：国内豆油商业库存165万吨
图表 41：豆油月度成交
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图表 42：国内豆油月度进口 
图表 43：国内豆油月度消费
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五、2017/18年度国内棕榈油库存中性偏高
国内棕榈油全部依靠进口，进口利润是国内进口棕榈油多寡以及进口节奏的核心影响因素。上文分析到在2018年马来棕油库存会进一步累计，产地高库存的压力也将通过价格传导至国内。在进口利润可观下，国内进口商买货可能较为积极。截止12月26日全国港口食用棕油库存总量为58.70万吨，预计2018年度国内棕油将维持在50-60万吨以上，在一个中性或偏高的库存水平。
图表 44：国内港口食用棕油库存58万吨
图表45：国内棕油进口盘面利润
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图表 46：国内棕油月度进口量
图表 47：一级豆油与24度棕油现货价差
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六、2017/18年度菜油供应同比减少
对于菜油来说，2017/18年度将是整个产业再次迎来格局变化的一年。之所以这样说是因为，在2017/18年度临储菜油将进入拍卖尾声。从2015年12月以来，国家进行了两次临储菜油的拍卖，一次是2015年12月至2016年6月，累计成交228万吨，一次是2016年10月至2017年3月累计成交208万吨，两次共计436万吨。根据市场调查，这批油在2017年8月时已经基本消化完毕。至此，国内临储菜油仅剩下约125万吨的菜油尚未消化，其中90万吨2014年临储菜油，还有约25-30万吨是2011-2013年份的菜油。在2017年10月左右14年的菜油进行定向销售，转给了中粮、益海等大型包装企业。而剩下的约25万吨菜油，在2018年1月5日开始进行拍卖，1月5日菜油拍卖：全国共计成交53126，成交率91.89%。按照每周五万吨的量计算，预计在2018年农历春节前就可以拍卖完。按照之前临储菜油消化进度：436万吨消化20个月，月均22万吨左右，定向加拍卖的125万吨预计需要6-7个月的消化时间即在2018年年中消化完。
那么以后国内菜油的供应将主要来自国产菜籽压榨、进口菜油以及进口菜籽压榨。国产菜籽产量近几年逐年下滑，下滑趋势并没有终止的迹象，2016/17年度市场预估国内菜籽产量仅380万吨，以10%的降幅来算，预计2017/18年度产量仅为约350万吨，折合菜油为133万吨。国内进口菜油近年总量有所回升但依然偏缓慢，进口菜油占国内菜油总消费的比例仅为10%左右，进口数量在60万吨左右。2017年国内菜油进口利润时不时打开，给了市场进口菜油的机会。
图表 48：近两次国储菜油拍卖统计表 图表 49：临储菜油收购拍卖统计表
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图表 51：国内进口菜籽压榨利润
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图表 52：国产菜籽产量逐年下滑
图表 53：国内菜籽年度进口
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2016/17年度国内进口菜籽426万吨，17/18年度预计进口量将达到470万吨。国内进口菜籽的采购节奏也主要受到进口菜籽压榨利润的影响。2017/18年度在抛储量下降的情况下，预计菜油供应量将较上一年度减少约100万吨，这意味着菜油供应出现缺口，消费只能被迫削减，而这需要菜油与其他油脂的价差扩大来促进完成。在国产非转菜油日益减少的情况下，未来沿海菜油库存将成为监测菜油市场压力的重要参考指标。
图表 54：华东菜油库存变化
图表 55：两广及福建油厂菜油库存变化
数据来源：美尔雅期货
图表 56：国内菜油月度消费 
图表 57：国内菜油盘面进口利润
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综上：2017/18年度全球油脂供应依然偏宽松，主要压力来自于棕榈油的产量恢复。2017/18年度油脂难以有较大的单边行情，预计保持底部宽幅震荡。在较高的期初库存下，2017/18年度国内豆油将继续高库存状态，供应充裕。而棕油在产地压力的传导至国内后，库存将保持中性偏高以上水平。菜油在临储拍卖尾声的背景下，预计2017/18年度供应存在一定缺口，因此可能表现在油脂中最强。
第三部分 行情机会探讨
1、单边：2018年一季度关注拉尼娜天气影响下的做多美豆及豆粕的机会，豆粕05合约在2750左右可以逢低入多，风险是天气良好南美丰产。在7、8月份美豆生长关键时期，也是天气炒作的传统时期，也逢低做多。美国在900-920一线的支撑较强，建议参考这个成本线去做多。
2、套利：2018年值得关注的有两个：一是豆棕油扩大。交易核心：临储菜油拍卖进尾声，菜油供应同比下滑，消费的萎缩菜油相对其他油脂的高价差配合；国内豆油库存持续保持高位，豆油更多受大豆影响，但大豆炒作往往更利多豆粕。二是菜豆油扩大。交易核心：明年棕油增产下产地库存快速累积，库存压力传导至国内；美豆底部支撑。
作者：XXX；来源：美期大研究；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。
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