本周综述：本周美豆价格跌破了965美分附近的这个整理平台，走势疲软。主要利空在于，一是南美产量，尽管阿根廷产量依然存在不确定性，可能在目前官方数据上存在400万吨左右的下调空间，但是巴西马托格罗索已经开始收割，产量前景改善，目前普遍预期产量将上调至1.12-1.14亿吨区间，可能正好抵消阿根廷产量的损失。二是美国出口销售惨淡，近期巴西出口CNF报价重新占据优势，因美国异常低温影响内陆运输，成本增加，未来两周还将延续异常低温情况。此外，雷亚尔强弱也会影响美国、巴西两国的出口竞争力，目前CBOT 盘面低位以及雷亚尔在3.2附近，不会成为盘面的利空因素，但是雷亚尔贬值至3.3附近会给盘面带来向下压力。三是基金增持空单，净空持仓已经接近9万手。本周五晚上将公布最新的供需预估以及季度库存报告。市场普遍预期库存上调至4.75亿附近以及上调巴西大豆产量，当前价格可能已经消化了市场预期。
核心因素： 阿根廷天气 美国大豆出口（雷亚尔美国异常低温） 价格下跌之后农民的惜售
预期偏差：阿根廷天气 雷亚尔 美国气温
第一部分 国际大豆供需分析
南美大豆产量：阿根廷大豆布宜诺斯艾利斯谷物交易所称截11日全国大豆播种完成94.3%，上周完成87.5%，去年同期为96.4%。该交易所预估大豆播种面积1800万公顷，实际完成1697万公顷，未完成播种面积有103万公顷。从往年阿根廷大豆播种进度来看，阿根廷的最佳播种窗口截止至1月中旬左右，晚播的大豆将错过最佳生长期。
图1-1：截止11日阿根廷大豆播种进度（左图） 阿根廷大豆主产区（右图）
数据来源：布宜诺斯艾利斯谷物交易所USDA 中粮期货研究院
南美天气跟踪：本周NINO 3.4区域SST 值-0.8，NINO 3.4区域的3个月SST平均值连续5个月小于-0.5，定义为一次拉尼娜事件 。冬季拉尼娜发生的概率非常高，超过80%，最有可能在18年春季中或季末转为中性。本周实际降雨情况为，巴西南部里奥格兰德和帕拉纳地区，阿根廷大豆产区的绝大部分地区，都只有零星降雨，阿根廷布宜诺斯艾利斯东北部有15-35mm降雨。未来两周预报阿根廷核心产区都有正常的降雨，雨量25-45mm，科尔多巴、圣特非地区雨量较大，能达到55-75mm。根据目前的预报，利于阿根廷大豆播种、利于土壤墒情改善。
图1-3：过去一周、过去30天实际降雨和距平、海平面温度距平
图1-4：未来两周降雨和距平预报
数据来源：NOAA
美豆大豆新增出口销售连续三周疲软
美国中西部地区气温异常偏低，内陆河流运输成本增加，美国大豆出口CNF报价相对于巴西缺乏竞争力。截止1.4日，美国大豆新增销售61万吨，上周为55万吨，其中至中国为62万吨，上周48万吨，至欧盟是38万吨，上周为8万吨，至墨西哥为0.16万吨，上周是2万吨，至未知目的地是取消49万吨，上周是取消34万吨，至非中国为负的0.9万吨，上周是8万吨。累计销售为4145万吨，其中至中国为2513万吨，非中国为1632万吨，未知目的地为387万吨，欧盟为205万吨，墨西哥为213万吨。同比分别为-14%、-21% 、-2%、-16%、-8%、2%。本周装运为155万吨，其中至中国为88万吨。累计装运为2973万吨，其中至中国为2047万吨，分别落后上一年度为3481万吨和512万吨。至非中国为926万吨，比上一年度同期增加31万吨。
图1-5：过去14天美国气温及距平
数据来源：NOAA
美国大豆压榨利润良好 本周下降
截止1.11日CBOT大豆盘面3月榨利是103美分，上周是109美分，上月同期是106美分，去年同期是77美分。截止12.14日伊利诺伊州大豆现货榨利为160美分，上周是166，上月同期是156美分，去年同期146美分。（注：大豆现货榨利=每蒲式耳大豆压榨得到的豆油和豆粕价值-每蒲式耳大豆价格，没有扣除加工费等费用）
图1-6：美国大豆压榨利润
数据来源：USDA，路透，中粮期货研究院
雷亚尔走势
12月下半月至今，雷亚尔的波动较大，先贬值至最弱3.32，后逐渐走强至3.23左右，雷亚尔贬值期间，巴西农民的卖货量增加至日均50万吨左右，以雷亚尔计价的大豆价格跌幅低于CBOT大豆价格跌幅。最近的一周，随着雷亚尔再度升值，以雷亚尔计价的大豆价格已经跌破前一个低点，这个位置我们认为已经接近农民惜售挺价的价位。
图1-8：雷亚尔长期走势
数据来源：WIND ，中粮期货研究院
图1-9：以雷亚尔计价的大豆价格
数据来源：WIND ，路透，中粮期货研究院
第二部分 CFTC基金持仓分析
截止1月9日，大豆期货和期权总持仓是84万手，管理基金净空持仓9.2万手，12.19日当周由净多翻为净空。商业持仓为净多2.6万手。上一次管理基金净空、商业净多出现在17年6月份，当时管理基金净空持仓最大为11.9万手。
图2-1：CFTC 基金持仓
数据来源：CFTC，中粮期货研究院
图2-2：CFTC 基金持仓和美豆价格指数
数据来源：CFTC，中粮期货研究院
第三部分 豆粕期权交易策略
1.美豆1805合约。本周美豆1805合约结束此前两周的横盘震荡格局，转而震荡下跌。周五，美豆1805合约刷出阶段性低点955.60美分/蒲式耳，但随后便快速上涨至5日均线。截止1月12日周五夜间收盘，美豆1805合约收在973.60美分/蒲式耳，而20天历史波动率报10.55%，较上周小幅上升。日线格局，当前5日均线和10日均线正在反复缠绕，DIFF-DEA剪刀差也在0轴附近波动。短期多空分歧较为明显。我们认为，由于940.00-960.00美分/蒲式耳是前期价格的密集成交区，因而美豆1805合约在区间940.00-960.00将面临强劲支撑。
2.豆粕1805合约。本周豆粕1805合约价格沿下降通道震荡下跌，并创出阶段性新低2720元/吨。截止1月12日周五夜间收盘，豆粕1805合约价格收在2725元/吨，20日历史波动率向下回落至8.79%。当前，5日、10日和20人均线已经呈空头排列，而DIFF-DEA剪刀差也持续在负向区间波动。短期行情依然偏弱势。本轮下跌波段行情，豆粕1805合约自阶段性高点（12月6日，2927元/吨）累积最大已下跌7.07%，美豆1805合约自阶段性高点（12月5日，1037.20美分/蒲式耳）累积最大已下跌7.87%，两者的下跌幅度基本一致。考虑到美豆1805合约下方即将面临940-960的强劲支撑，而豆粕1805合约则已经运行到前期密集成交区（10月27日-11月17日）的下边界线处，短期豆粕1805合约或有止跌反弹需求。如果下周豆粕1805合约能守稳2720元/吨的支撑关口，则豆粕1805合约价格或将震荡上涨，波动率将继续回落。
场内期权交易策略
基于上述“如果下周豆粕1805合约能守稳2720元/吨的支撑关口，则豆粕1805合约价格或将震荡上涨，波动率将继续回落。”的行情愿景，建议投资者继续择机采取牛市价差策略（Bull Spread）。
一、策略构建
以豆粕期权实盘行情为例：1）买进1手看涨期权M-1805-C-2750（期权价格67.00元/吨）；2）卖出1手看涨期权M-1805-C-2850（期权价格35.50元/吨）；权利金净支出=（67.00-35.50）元/吨*10吨/手=315.00元/组 保证金占用=1700.90元/组
二、到期盈亏分析
若投资者计划将上述组合持有至期权到期时（2018年4月10日），则需要分析到期盈亏。1）若豆粕期货1805合约收盘价S≤2750，投资者将面临最大亏损315.00元/组（即建仓时的初始权利金净支出）；2）若豆粕期货1805合约收盘价S<2781.50，投资者将面临亏损，亏损概率61.42%。当27503）若豆粕期货1805合约收盘价S=2781.50，投资者将盈亏平衡，不赚也不赔；4）若豆粕期货1805合约收盘价S>2781.50，投资者将取得盈利，盈利概率38.58%。当2781.505）若豆粕期货1805合约收盘价S≥2850，投资者将取得最大盈利685.00元/组。
三、情境盈亏分析
若投资者计划将上述组合提前平仓离场，则需要分析情境盈亏。1.时间盈亏——在期权到期前，假设波动率等其它条件不变：1）如果豆粕期货1805合约价格低于2781.50，时间对投资者不利，每持有隔夜一天，组合都会多亏（但不会超过到期时最大亏损315.00元/组）；2）如果豆粕期货1805合约价格高于2781.50，时间对投资者有利，每持有隔夜一天，组合都会多赚（但不会超过到期时最大盈利685.00元/组）。
2.波动盈亏——在期权到期前，假设时间静止不动且其他条件不变：1）如果豆粕期货1805合约价格低于2781.50，投资者是在做多隐含波动率，若隐含波动率上升，组合将会少亏；2）如果豆粕期货1805合约价格高于2781.50，投资者是在做空隐含波动率，若隐含波动率下降，组合将会多赚（但不会超过到期时最大盈利685.00元/组）。
作者：阳林钦；来源：中粮期货；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。
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