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2017年大连商品交易所豆粕期权运行情况

2018-02-09

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   2017年大连商品交易所在“稳起步、严风控”的制度安排下,逐步推出了豆粕期权、玉米交割制度创新、豆粕仓单串换、黄大豆2号新合约规则等创新业务,有效地推进了饲料期货制度建设,是我国深度参与国际标准的制定、增强饲料期货国际影响力、建设国际大宗商品定价中心的重要组成部分,对于进一步保障国家粮食安全,促进油脂油料行业健康发展,推进期货市场国际化,具有重要的战略意义。今天,我们来介绍一下豆粕期权的运行情况。


   豆粕期权

   豆粕期权从2017年3月31日成功上市至9月29日,已平稳运行六个月,历经126个交易日,3个到期日。总体来看,豆粕期权运行平稳,流动性适中,系统运行正常;投资者交易理性,单位客户参与积极;期权与标的市场量价联动较好,对期货市场影响正面,成为投资者有效的风险管理工具,具体情况如下:


   1、运行平稳有序,规模仍有上升空间

   豆粕期权上市以来,共挂盘11个期权系列,共计334个合约,到期3个期权系列。在半年内挂盘的所有合约中,有成交合约数量306个,有持仓合约数量305个;92%的期权合约有成交,91%的期权合约有持仓,合约挂盘机制合理,可以有效满足市场需求。半年来,豆粕期权累计成交量217万手(单边,下同),其中看涨期权成交量124万手,看跌期权成交量93万手,日均成交量1.7万手;累计成交额16亿元,日均成交额1300万元;期末持仓量14万手,日均持仓量9万手,日均换手率为0.22。豆粕期权累计成交和期末持仓分别占标的豆粕期货的2.5%和12.0%,持仓规模占标的比重已接近CME豆粕期权持仓占其标的比重的2倍。随着豆粕期权限仓由300手增至2000手,豆粕期权持仓规模保持着逐日累增的趋势,豆粕期权市场规模还有进一步提升的空间和潜力。


   2、主力及近月系列活跃,交易集中在浅虚值

   上市初期持仓量、成交量最大的期权系列是M1709系列,M1709到期后,转变为M1801期权系列。最大主力系列日均成交占品种的68%,日均持仓占品种的61%。上市半年中,三个期权主力系列的成交量和持仓量均占品种成交量和持仓量的95%以上。在所有系列中,近月合约比远月合约的成交更活跃,这主要是近月合约时间价值小,权利金较低,从而投资成本较低所致。另外,按平值三挡以内行权价格统计,平值期权和浅实值期权成交量占比20%,浅虚值期权成交量占比42%。由于浅虚值期权合约权利金较低且获利可能性大,故成交主要集中于浅虚值,符合国际市场规律。


   3、定价合理有效,隐含波动率处于合理水平

   价格方面,期权合约之间价格满足其应有的约束关系,定价合理。具体体现为:期权实值合约价格总体高于虚值合约,价格呈单调变化趋势;远月合约价格高于近月合约,未出现价格倒挂现象以及较多的套利机会;主力系列平值合约价格与标的价格相关性在90%以上,平均买卖价差为1.5元,交易成本低,定价效率较高。上市以来,三个期权主力系列平值合约的隐含波动率处于12%-22%之间,历史波动率处于10%—24%之间,大部分时间里,隐含波动率略高于豆粕期货30天的历史波动率(见图1)。由于市场对未来波动情况预判有不确定性,故由期权价格反映出的隐含波动率通常会高于历史波动率,符合期权市场运行规律。

图1:隐含波动率和历史波动率时序图


   隐含波动率形态是指期权合约隐含波动率随行权价格变化的曲线,他可以在一定程度上反映出不同价格上的供求关系和市场情绪。在期权运行的大部分时间中,豆粕期权主力系列隐含波动率曲线呈现出向右上方倾斜的特征,更低行权价格的期权具有更低的隐含波动率,而更高行权价格的期权具有更高的隐含波动率。造成波动率向右倾斜的主要原因是农产品价格下行有成本支撑,而价格上行有供给限制,不确定因素更多,因此,农产品期权会在低价位呈现低波动率,在高价位表现出高波动率的特征。这不仅符合商品期权的理论预期,也与CME豆粕期权大部分情形下的波动率形态一致。


   4、三合约系列到期摘牌,行权/履约顺利完成

   期权上市半年以来,M1707、M1708和M1709三个期权系列均到期顺利摘牌,虽然豆粕期权采用买方在合约到期日及其之前任一交易日均可行使权利的美式期权行权方式,但期权合约系列的行权量主要集中在到期日当日,当日行权量占期权系列上市以来总行权量的四分之三以上,实值期权占行权总量的100%,无虚值期权行权。实值期权买方通过行权获得收益,虚值期权买方行权会造成亏损,说明豆粕期权投资者对期权到期日价值变化有很好的认识,客户对期权行权理解充分,对期权规则有较好的掌握,投资决策较为理性。到期日当天标的期货成交量价稳定,双向持仓对冲功能发挥良好,且期权行权后转换成期货持仓,未对标的市场造成任何负面影响,符合预期,期货到期交割风险可控。


   5、市场联动良好,期货近月合约活跃

   豆粕期权与标的期货量、价联动关系良好,具体表现为:豆粕期权与标的期货成交量变化基本保持一致的增减趋势,相关系数高达82%;标的期货出现日内较大幅度的波动时,相应的期权成交量与持仓量也有较大增加;期权价格与标的期货的价格相关性也较高,看涨(看跌)期权价格随着标的期货的价格的上涨而上涨(下跌),符合理论规律。当标的期货价格出现大幅变化时,对于期权平值合约,期权当日价值变化量基本是标的价值变化量的一半,深度虚值合约的当日价值变化量几乎为0,而深度实值合约的当日价值变化量则基本与标的价值变化量等同。除三个期权主力系列外,其他系列的期权成交量均大于标的期货成交量。期权的上市还初步显现出促进标的期货合约活跃的现象,豆粕期货非主力合约成交量均比去年同期提高了10倍以上。其主要原因是做市商、投资者由于对冲期权需求引起标的期货合约成交和持仓的增加。


   6、期权市场功能初步显现

   期权的上市,为产业和其他市场参与者提供了多样化、精细化规避价格风险的路径和方式,使他们可以利用期权来覆盖期货无法提供的避险功能。一方面,参与期权的客户中平均有65%的客户同时也参与了期货交易,并且这一比例保持着不断增长的趋势,仅有35%的客户是纯粹参与期权交易,这表明参与期权的大部分投资者都在一定程度上应用了期权的风险管理功能;另一方面,从产业、机构客户使用的期权的目的看主要可分为三种类型:一是,为采购或销售购买保险,规避采购价格上涨或产品销售价格下跌的风险;二是,卖出期权,通过权利金收入增加利润;三是,寻找市场的套利机会,获取收益。在期权上市半年以来,市场投资者运用期权管理风险的策略还处于相对简单的阶段,风险管理的效果也存在较大的提升空间。期权限仓的放开,提高了期权风险管理的便利程度,期权市场的功能将得到进一步有效发挥。


作者:XXX;来源:大连商品交易所;农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的,并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处,请致电本网010-51289506联系,本网将立即与您磋商并解决相关事宜。


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