行情展望上，国际方面，北半球主产国尤其是印度给国际糖价持续带来重磅利空，短期内利多因素仍然缺乏，国际糖价反弹乏力，或不断尝试阶段性新低。国内方面，配额外进口许可近期或发放，二季度国内糖价或因政策因素出现震荡走势，逢高沽空仍为今后操作指导思想。
第一部分 一周行情回顾及展望
本周国内糖价小幅回暖，主力合约1805当周累计收高1.12%至5685元/吨。5/9价差当周走强12元/吨至-21元/吨。现货报价基本持平，南宁对1805合约升水当周走弱63元/吨至215元/吨。截止3月16日郑商所白糖仓单总计45267张。基本面上，截至3月15日，广西累计21家糖厂收榨，同比去年减少51家，收榨进度加快，预计本周还有5-8家糖厂收榨。
本周国外糖价低位震荡，纽约原糖5月合约当周累计收低1.55%至12.73美分/磅。近月5/7价差-0.21美分/磅，5/5白糖升水68.1美元/吨。基本面上，咨询机构Datagro预测称，在4月开始的新一榨季，巴西中南部地区糖产量预计将达3160万吨，较上一榨季的约3600万吨大幅下滑。2018/19榨季巴西中南部乙醇产量将跳升至267亿公升，上一榨季预期为261.5亿公升，由于乙醇价格较高以及当地需求强劲，令糖厂将更多甘蔗用来生产乙醇。
观点上，国际方面，北半球主产国尤其是印度给国际糖价持续带来重磅利空，短期内利多因素仍然缺乏，国际糖价反弹乏力，或不断尝试阶段性新低。国内方面，配额外进口许可近期或发放，二季度国内糖价或因政策因素出现震荡走势，逢高沽空仍为今后操作指导思想。
第二部分 国内基本面
1、产销情况
糖协最新公布数据显示，2017/18榨季截至2018年2月底，全国累计产糖736.69万吨，其中产甘蔗糖621.72万吨，产甜菜糖114.97万吨；全国累计销糖300.53万吨，累计销糖率40.79%，其中销售甘蔗糖235.42万吨，销糖率37.87%，销售甜菜糖65.11万吨，销糖率56.63%。
2、进口
本周按95%配额外关税计算的巴西原糖进口利润为153元/吨，泰国白糖配额外盘面进口利润为-142元/吨。
据海关最新公布数据显示，2018年1月中国进口食糖3万吨，同比减少37.97万吨，或92.7%，环比12月减少10万吨；按榨季统计，2017/18榨季累计进口食糖48.9万吨，较2016/17榨季同期的88万吨显著减少。
3、替代品
本周淀粉期价较上周下跌41元/吨至2138元/吨。对淀粉价格下跌起到打压效果的因素包括淀粉行业开工率回升货源充足，淀粉库存充足，原料玉米价格滞涨回调等。预计短期玉米淀粉市场或将呈震荡回调态势。
4、主产区天气情况
过去10天，云南中南部与广西云南交界处降水较历史同期偏多，其他地区与历史同期水平相仿。过去10天，南方主产区气温与历史同期基本一致。中央气象台预计，接下来的一周，云南降水适中，广西降水偏少。气温方面，广西大部地区最低气温16-24摄氏度，云南大部分地区最低气温8-16摄氏度。
第三部分 国际基本面
1、CFTC基金持仓
上周，管理基金多单减持、空单增持。截至2018年3月13日管理基金多头头寸周环比减少2,759张至12.35万张，空头头寸周环比增加32,198张至26.52万张。管理基金净空头持仓增加，净空头寸为141,659手。
2、巴西中南部
甘蔗行业组织Unica报告称，2月下半月巴西中南部共15家糖厂压榨甘蔗73.1万吨，同比减少36.98%；期间糖厂产糖5000吨，同比下滑73.83%，产糖用蔗比为7.06%，低于去年同期的16.62%，甘蔗ATR为102.03千克/吨，同比下滑2.28%。
巴西中南部2017/18榨季从4月1日至3月1日期间，糖厂累计压榨甘蔗5.85285亿吨，同比减少1.78%，累计产糖3584万吨，同比增加1.57%，累计生产乙醇254.77亿公升，同比增加1.25%，甘蔗ATR同比提高2.66%，达到137.22千克/吨，累计制糖比例为46.84%。
据Unica最新数据显示，2月下半月巴西中南部地区乙醇产量为7400万公升，同比增加5.22%，2月上半月为7000万公升。截至周四，含水乙醇折糖价为17.30美分/磅，价差达到历史新高。
3、全球资讯
印度：
印度将很快制定规则，迫使糖厂出口数百万吨的过剩量以支撑当地价格，这一举措可能拖累已经徘徊在接近八个半月低点的国际糖价。政府官员表示，政府将首先取消20％的食糖出口税，然后强制糖厂出口200-400万吨糖，以消化过剩的供应量。印度政府预计2017-18年度的食糖产量2,720万吨，低于印度糖厂协会（ISMA）预计的2950万吨。
泰国：
2018年2月份泰国共计出口糖约62.2万吨，同比增加5.4%，出口量为近五年同期的最高水平。其中原糖出口量同比增加8.3%，至32.7万吨；低质量白糖和精制糖出口量分别为5万吨和24.5万吨，同比分别增加11.1%和0.4%。2017/18榨季10月-2月泰国累计出口糖约238万吨，同比略增1.3%。
泰国甘蔗和糖协会办公室称，泰国2017/18年度糖产量预计为创纪录的1200-1300万吨。市场消息称，本周二泰国举行2017/18榨季（10月 - 9月）的第六次B类配额糖招标，成功出售47,851吨HiPol原糖和28,482吨J-Spec糖。泰国HiPol糖B类投标价格导致普氏对泰国Hipol糖的远期价格升水估价遭到打压。
4、主产国天气
巴西中南部地区过去一周降水与历史同期差距不大。未来一周预报显示，中南部地区降水适中。印度方面，过去一周南部沿海地区降水较多。未来一周预报显示，印度降水无异常现象出现，支持下榨季显著增产的市场判断。
5、主要货币汇率
本周美元指数窄幅震荡。截止周五，雷亚尔报3.2807，当周累计贬值0.80%。印度卢比报64.98，当周累计升值0.21%。泰铢报31.23，当周累计升值0.26%。
第四部分 期权交易策略
1.ICE11号原糖1807合约
本周二，原糖1807合约价格小幅回落，并刷出阶段性低点12.80美分/磅。截止3月16日周五夜间收盘，原糖1807合约收在12.87美分/磅，20日历史波动率小幅回落至29.95%。
日线格局，目前价格依然在2017年8月1日以来的下跌通道区间之内波动；各周期均线依然呈现空头排列；40日均线对近一个月的行情则构成了显著压力；MACD则构成了底背离的形。
2.CZCE白糖1809合约
1月19日，白糖1809合约刷出阶段性低点5645元/吨以后，白糖1809合约持续横盘震荡。截止3月16日周五夜间收盘，白糖1809合约价格收在5708元/吨，20日历史波动率小幅回落至7.05%。
日线格局，虽然白糖1809合约已经跌破了2017年8月29日以来的下跌通道，但是白糖1809合约则依然处在下跌通道当中。且MACD则已经出现了底背离和底部金叉的形态。短期行情或将止跌上涨。
白糖1809合约在日线下跌通道区间内的几轮下跌时空幅度统计如下：
1）2017年8月29日-2017年10月10日，白糖1809合约从6331下跌至5814，下跌幅度517元/吨（8.17%），下跌天数共计27个交易日；
2）2017年12月6日-2018年1月19日，白糖1809合约从6198下跌至5645，下跌幅度553元/吨（8.92%），下跌天数共计32个交易日。
由上述统计数据可以发现，本轮下跌的空间幅度和时间幅度都超过上一轮。因此，除非短期突发重大利空事件从而改变当前的通道区间格局，否则下周白糖1809合约价格依然有反弹上涨的空间。
从白糖9月合约近12年的20日历史波动率走势来看，当前白糖1809合约的波动率正处于历史相对低位（百分位6.1362%）较均值水平相对低估，未来大概率会继续上涨并向均值回归。
1.场内期权交易策略
基于上述“下周白糖1809合约价格将上涨，波动率将上升”的行情愿景，建议投资者继续择机采取买入看涨期权策略（Long Call）。
一、策略构建
以白糖期权实盘行情为例，每建立一组上述策略，需要采取以下操作：
1）买进1手看涨期权SR-809-C-5800（期权价格106.50元/吨）
权利金净支出=106.50元/吨*10吨/手=1065.00元/手
保证金=0.00元/手
二、到期盈亏分析
若投资者计划将上述组合持有至期权到期时（2018年7月25日），则需要分析到期盈亏。1）若白糖期货1809合约收盘价S>5906.50时，投资者将取得盈利，盈利概率33.83%。且白糖期货1809合约价格涨得越高，投资者赚得越多，最大盈利无限；
2）若白糖期货1809合约收盘价S=5906.50时，投资者将盈亏平衡，不赚钱也不赔钱；3）若白糖期货1809合约收盘价S<5906.50时，投资者将面临亏损，亏损概率66.17%。特别地，当S<5800或S=5800时，投资者将面临最大亏损1065元/手，即无论白糖期货1809合约价格跌得再深，投资者最多只亏损1065元/手。
三、情境盈亏分析
若投资者计划将上述组合提前平仓离场，则需要分析情境盈亏。1.时间盈亏——在期权到期前，假设波动率等其它条件不变：
时间对投资者不利。每持有隔一天，投资者都要承担时间耗损的代价。假设白糖期货1809价格停留在5800不动，波动率等其他因素不变：
2018年3月19日（建仓日），投资者盈利482.00元/手。2018年7月25日（期权到期日），投资者亏损-1065.00元/手。
这期间的损益差额1547.00元/手，正是时间耗损所产生的亏损代价。2.波动盈亏——在期权到期前，假设时间静止不动且其他条件不变：
波动率上升对投资者有利，波动率下降对投资者不利。假设时间静止在2018年3月19日建仓策略的时刻，白糖期货1809合约价格停留在5800不动，其他因素也不变：
当波动率不变时，投资者盈利+482.00元/手。当波动率上升10%时，投资者盈利+1842.00元/手。当波动率下降10%时，投资者亏损-880.00元/手
2、ICE原糖期权策略分析
原糖期权的波动率期限结构，远月合约的波动率低于近月合约
主力合约5月原糖一个月后到期的期权波动率偏斜曲线，深度看跌期权波动率高于深度涨期权，显示出市场正在看空糖的后市。本周原糖推荐交易策略：卖出虚值看涨期权。
最近原糖又在跌回到2月份的低点附近，但与2月份迅速反弹不同，这次跌至前低却无力反弹，显示出原糖价格的疲软。上周一周原糖都处于底部震荡的行情之中。尽管有局部地区产量下调对原糖价格构成一定的利多，但仍然无法改变原糖全球供应过剩的大背景，预计未来原糖还将继续向下寻找支撑。故本周建议买入虚值看跌期权做空原糖。
本策略以买入出5月原糖执行价为12美分的虚值看跌期权为例。该策略期初每手需要付134美元的权利金。期权的盈亏平衡点是11.88美分，也就是在期权到期之前，只要5月原糖的价格跌破11.88美分，期权均可以盈利，盈利没有上限，最大亏损金额是付出的期权费。
作者：吴凡；来源：中粮期货研究中心；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。
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