白糖高位震荡，下一波拉升何时启动

当下随着国内肺炎疫情逐步得到控制，后市随着复工的慢慢放开，国内下游的食糖消费或将迎来复苏，但这两天的新闻可报道外围国家确诊的病例在迅速增加，道指一度下跌1000点，原油跌超4%，在外围市场一度杀跌的氛围中，国际原糖昨日下跌2.45%，今日国内郑糖低开后回升，年后深度探底，拉至目前高位横盘震荡，若白糖的多头之路还未走完，那么下一波拉升什么时候启动呢？

现货方面，南宁中间商仓库报价5830-5950元/吨，柳州中间商报价5830-5850元/吨，南华一级白砂糖报价5750-5840元/吨，报价方面均较昨日没有大的变化。

供应方面，据泛糖科技资讯，截至2月24日，广西共有20家糖厂收榨，收榨糖厂数量同比增加18家，已收榨糖厂日榨蔗产能合计15.1万吨/日，预计3月前将有半数糖厂收榨。

产销数据方面：由于广西、云南前期干旱，甘蔗的产量减少，糖分和产糖率均有所上升，目前整体出糖率维持在11.6-11.8%的区间，较上榨季明显上升，同期甘蔗入榨重量相同的情况下，产糖量会有增加，但由于甘蔗总量减少，糖厂收榨时间缩短了近一个月。1月份食糖产销数据显示，本榨季国内累积产糖641.45万吨，较上一榨季提高138.14万吨，其中甘蔗糖产量503.97万吨，同比增加121.55万吨，甜菜糖产量137.48万吨，同比增加16.59万吨，北方甜菜糖生产基本结束。

国内截至1月底累积销售食糖320.08万吨，累积销糖率49.9%，略低于去年同期水平，其中销售甘蔗糖252.46万吨，销糖率50.62万吨；销售甜菜糖67.62万吨，销糖率49.19%，销糖量未能维持12月高水平。

国际主产区供应方面，印度马邦糖业专员表示，截至2月13日，马邦2019/20榨季累积入榨甘蔗3908.2万吨，累积产糖423.42万吨，平均出糖10.83%。本榨季共有143价糖厂参与生产，目前已有8家糖厂收榨，该糖业专员预计大部分糖厂将于未来20-25天内收榨，本榨季马邦甘蔗受干旱及洪水影响，预计产量由上一榨季的1070万吨下降一半。巴西方面，目前巴西中南部食糖生产已进入尾声，没有太大的变化，根据UNICA报告，截至1月底，巴西甘蔗入榨量5.79亿吨，制糖比34.50%,产糖2648.5万吨，糖产量较上年同期增加13万吨，增量主要是出糖率的提升。泰国方面，众所周知的泰国甘蔗产区遭遇严重干旱，甘蔗产量大幅下降而出现短缺，泰国糖业公司总裁预计泰国甘蔗产量为1.1亿吨，糖产量或将低于1200万吨。当前甘蔗减产量预估已经下调到8000-8500万吨，糖产量预计在900万吨，比2018/19年的1450万吨大幅减少。

虽然印度马邦减产较多，但由于印度国内上一季度巨大的结转库存量，近期印度进行了60万吨出口配额的重新分配，但不会影响600万吨的出口总量，原因为多年的甘蔗丰产和创纪录的糖产量使得印度糖价一直下跌，使得制糖厂难以偿还拖欠农民的钱，而农民又是一个有影响力的投票团体。而当前随着国际糖价的不断上涨，为了减少债务和削减不断增加的库存，新德里政府已经批准了一项10448卢比（145美元）每吨的补贴，用于在2019/20季度600万吨的出口。但去年印度曾将2018/19年度的出口目标定为500万吨，且提供了激励措施，但糖厂最终仅出口了380万吨。今年国际糖价较高的情况下，印度的糖实际出口量或将达到500万吨，这将给国际糖价的继续上行带来压力。

供需缺口方面，国际糖业机构继续上调全球食糖缺口预估，澳大利亚分析机构Green Pool预计2019/20榨季全球食糖供需缺口预估上调133万吨至663万吨，2020/21榨季缺口预估为101万吨。2020/21榨季全球食糖产量预估同比提高4%至1.87亿吨，其中印度产量预计恢复至3200万吨，同比增加13.1%。全球食糖小幅平均增速预计1%，去年为0.8%。

库存及交易所仓单方面，中糖协数据，截至1月，2019/2020榨季国内糖厂新增工业库存为321.37万吨，同比增加70万吨，主要是由于产量增幅大于销量增幅。但收榨时间将早于往年，库存高点也较往年有所提前。截至2月21日，郑糖仓单加预报为13483张，同比上年相差不大，但处于历史偏低水平。随着期货价格上涨，基差缩小，预计后期糖企套保意愿将加大，仓单生成量将有所加快。

观点小结：当前的白糖市场已处于减产周期，泰国天气已经使得白糖产量大幅减产，而持续的干旱天气则对下一榨季产量的影响也会更大；不仅泰国糖产量减少，本榨季印度马邦减产甘蔗减产幅度也比较大，现在又遇到蝗灾的影响，全球供应端糖产量减产超预期的可能性在进一步加大，而国内方面，多半糖厂将在3月份之前收榨，广西蔗糖减产已成定局，目前国际产区除巴西略微增产外，全球的白糖已经进入减产周期，随着白糖牛市的开启，还是继续坚持只要回调到低位，以国内白糖生产成本附近的价格进入，是安全边际较大的多头机会，持有长线多单，要继续相信周期的力量。

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