豆粕高位震荡是上行乏力还是蓄势待涨

近日，CBOT大豆市场在中国强劲需求的提振下以及巴西大豆种植进度滞后的担忧中持续走高，美豆1月合约升至2016年7月以来最高水平，强势特征十分明显，2020年年初开启的牛市行情仍在持续。国内豆粕市场在国庆假期后一度跟随美豆跳空大涨，然而近几日跟涨力度明显减弱，尤其是在豆油主动承接美豆强势后，豆粕市场高位滞涨、震荡整理的行情特征尤为明显。

美豆收割近尾声，出口需求十分强劲

美国农业部发布的作物生长报告显示，截至10月25日当周，美国大豆收割率为83%，低于市场预期的86%，五年均值为73%。美豆收割进入尾声，按照美国农业部10月供需报告评估，本年度美豆产量同比增加近2000万吨。受强劲的出口需求提振，美豆库存并未因大豆增产而明显增加。美国农业部预计2020/2021年度美豆期末结转库存为790万吨，基本恢复到正常水平。本年度美国大豆出口销售量已经达到3393万吨，较上年度高出2251万吨，成为降低美豆库存的最大推手。美国官方表示，中美第一阶段贸易协议执行至今，中国对美国农产品采购金额达到230亿美元，为协议目标的71%。市场普遍评估中国在四季度会继续扩大包括美豆在内的美国农产品采购，美豆库存仍有下降空间。

巴西陈豆库存告罄，新季大豆播种明显滞后

受前三季度包括中国在内的高速进口影响，目前巴西大豆库存已处于偏低水平。巴西农业部发布的数据显示，2020年至今巴西对中国出口大豆6010万吨，已经超过2019年全年对华出口的5700万吨，预计后两月还将有约200万吨大豆出口至中国。巴西大豆库存见底，导致国际市场更加依赖美豆和新季巴西大豆产量。受拉尼娜天气现象影响，巴西新豆播种进度因土壤干燥而明显滞后。农业咨询机构AgRural最新报告称，截至10月22日当周，巴西新季大豆播种完成23%。在经历初期的干旱后，近日陆续出现的降雨有助于播种进度提速，但要追平常年正常播种进度仍需更广泛的降雨。新年度巴西大豆生产对稳定全球大豆供应至关重要。目前拉尼娜现象仍在持续中，巴西和阿根廷的天气因素持续受各方关注。

生猪存栏持续恢复，需求端对豆粕价格支撑力提升

受国内生猪养殖利润维持高位以及各项扶持政策陆续到位影响，国内生猪复养进度持续改善。国家农业农村部的数据显示，2020年前三季度新建投产125万个规模猪场，1.34万个空栏规模猪场复养。截至9月底，全国生猪存栏达到3.7亿头，恢复到2017年末的84%；能繁母猪存栏达到3822万头，恢复到2017年末的86%，禽肉、牛肉羊肉产量达到2413万吨，同比增长3.7%。其中，能繁母猪存栏自2019年10月开始见底回升，国内生猪存栏量从非洲猪瘟疫情中恢复的速度快于预期。9月份全国生猪生产加快恢复，生猪存栏同比增长20.7%，生猪存栏连续8个月增长；能繁母猪存栏同比增长28%，能繁母猪存栏已经连续12个月增长，为实现全年生猪产能基本恢复到接近常年水平打下坚实基础。生猪养殖业进入快速增长期，带动国内豆粕需求前景持续向好。禽料方面，虽然二季度养殖利润下滑，但由于存栏基数较高，三季度国内禽料消费总体较为稳定。整体来看，四季度国内饲料消费形势有望继续向好，饲料需求对豆粕价格有正向拉升作用。

近期豆粕市场展望

中国需求以及拉尼娜对巴西和阿根廷大豆播种的影响成为支撑美豆强势运行两大支柱。当前巴西大豆库存基本见底，国际买家大量转向美豆采购。美豆库存压力持续下降，困扰价格上行的最大阻力减弱，为美豆价格进一步回升创造有利条件。全球农产品价格整体上涨，投机基金在 CBOT大豆、玉米、豆粕、豆油、小麦等主要农产品上均持有净多单，最新的持仓报告显示，投机基金在大豆期货和期权上持有的净多单高达23.19万手，资金层面继续保持对美豆的强烈看涨预期。国内豆粕市场尽管因大豆压榨量偏高导致豆粕库存增加以及豆油重回升势等因素而上行节奏趋缓，但在美豆不断探出反弹新高的引领下，成本因素和市场情绪仍会推动豆粕价格跟涨。因此，可以维持长线看涨的思路适量持有豆粕趋势型多单，但需注意欧美疫情加剧下金融市场短期剧烈震荡所引发的系统性风险，多以逢低买入为主，避免过度追高。

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