前言
2015/16年度（2015年9月）以来，CBOT大豆行情可分为四个阶段：
阶段一，由2015年9月至2016年4月，在北美豆创纪录单产的供给压力，北美豆出口销售进度滞后的压力下，及种植成本支撑下，维持850-920低位震荡走势；
阶段二，由2016年4月至今，南美豆出口季，先是巴西多雨装运受阻，再是阿廷洪水减产预期持续发酵，加之巴西总统选举致使货币雷亚尔坚挺，豆农惜售囤货，美豆主力合约强势上涨至1200附近，甚至创下创43年来最长升势。受美豆及豆粕走强带动，国内连粕跟涨抗跌，由月初2900元/吨上涨至3577元/吨高点。
阶段三，6月供需报告8月初，美豆增面积如期兑现，天气未如期干热，风险升水逐步释放，丰产预期明晰，市场展开回调。
阶段四，8月报告后在超高单产预期下，利空基本出尽，短期等待丰产验证，出口需求数据支撑下反弹整理。
美盘未来走势进行如下分析。首先，梳理历史上8月报告较趋势单产调增的年份后期的平衡项目调整是否有规律可循；其次，通过理论价格测算对目前市场价格水平反应的预期做评估，反映短期价格回归的方向和空间；再次，针对各供需项进行调整空间评估，并列明主要风险因素；最后整理归纳出各阶段盘面的大致走势与交易逻辑。
历史上USDA平衡报告后期调整路径
自1988/89年度以来28年中，8月报告单产较趋势单产调增8年，调减18年，不变2年。在8月报告调增单产的8年中，有3年继续调增单产，同时调增出口和压榨；其余5年单产有增有减，需求调整也暂无规律。但总体看，后期单产或有维持该纪录水平，需求同时已调增为主，结转库存以调减为主。这是否一定程度暗示了未来月份的USDA平衡报告出现结转库存利多的可能性更大？
目前价格反应的库存水平
8月报告结转330，库销比8.21%，对应理论价格960，报告前市场价格SX980，报告后至今市场价格SX已震荡走强至1000，对应6.11%库销比及240结转库存水平，表明在超预期单产和超预期出口同时出现的8月报告中，由于需求端验证所需时间更长，市场短期内对超预期单产怀有更多质疑，致使心里预期的结转库存水平和库销比倾向利多。后期若49单产纪录被证实，在需求牟定基本不变的情况下，结转库存将为290~350范围，对应库销比7.36%~8.81%，对应理论价格区间为950~980。若49单产纪录被证实，而需求发生较大调整，则结转库存将在230~420范围，对应库销比最大区间为5.52%~10.74%，对应理论价格最大区间为920~1020。若纪录单产被证伪，最终下调至47，则结转库存将降至100~240，对应库销比2.47%~6.11%，对应理论价格区间1000~1069，按照目前天气和优良率表现，以及产地农户反应的作物情况，此种可能性较小。
未来供给端的不确定性
NINO3.4区域的洋面温差-0.5度，在正常和拉尼那的临界位置。SOI也尚未达到识别标准+7水平。CPC周四将拉尼娜在未来数月出现的几率由6月份75%调降至55%~60%，预计今年秋季或冬季（8~10月）仍会出现，但即便出现对美豆影响力也或较弱，因此美豆供给端相对更加确定，南美不确定性风险相应增加。自1976以来，1988-1989、1998-2001、2007-2009、2010-2012都发生了拉尼娜现象。拉尼娜年份巴西南部可能发生干旱，但中北部主产区不受影响，因此整体产量影响不显著；阿根廷气候环境不稳定，更容易在拉尼娜年份发生干旱。尤其是08/09和11/12年整个生长期发生大旱，大幅减产。需特殊说明的是，在以上历次记录事件中，标记起始时间为4-6月，但指标实际的波峰均在首年秋季，即实际对大豆生产产生显著影响的阶段集中在南北美交接的时期7-10月。若早则至美豆关键生长期7-8月份，降雨不足对产量影响很大，历史数据显示干旱对单产影响平均-5%，1988年最严重达-20%；若晚则至南美播种期9-10月份，干旱将影响延滞播种及早期生长，巴西单产平均-5%，1988年最严重达-10%；对阿根廷单产影响甚至大于巴西，平均-10%，最严重时达30%。
未来需求端的不确定性
不确定性之一：旧作压榨
按照Census统计数据，截止6月底，2015/16年度美豆累计压榨1595百万蒲，压榨量跟随榨利表现前高后低。15/16年度初9-10月压榨毛利保持在120美分水平以上，随后持续下滑至3月中旬30美分近年低位，导致工厂开工率逐月缩减，3月压榨量随榨利回升而增加，4月毛利60美分为年度正常水平，5月毛利150美分纪录高位，6月受南美（尤其是阿根廷）压榨恢复重返豆粕出口市场，美豆榨利明显回落至40美分水平，7月后现货榨利涨跌无序，目前在60美分水平。考虑下半年油厂季节性停机增加，因此预计未来两个月榨利或可勉强回升至90美分水平，但8月USDA报告上调旧作压榨10至1990百万蒲略有质疑。
不确定性之二：新作压榨
按照USDA8月报告预计，由于全球蛋白需求高企，16/17年美国压榨将达到1940百万蒲，创历史新高。美国压榨产能在2000百万蒲左右，不考虑新增产能，16/17年产能利用率将达到惊人的97%。即便考虑潜在的新增产能，美国也需要高负荷运行才能满足1940百万蒲的压榨量。因此，目前1940百万蒲的压榨量或已基本完全反映蛋白需求可能存在的全部潜在利多。但需求数据需要较长时间的验证。
不确定性之三：新作出口
近期中国榨利恢复支撑买盘，基本追平前期滞后的销售进度，但即便如此，截止8/11的新作出口销售仅有1534万吨，去年1375万吨，均不及此前3年均值1627万吨。一方面，在天气正常的情况下，南北美四季度供给并非十分紧张；另一方面，由于价格过高，美国新作采购进度仍总体偏慢。美国15/16年度出口低于理论水平主要是由于15年下半年南北美价差偏高，中国超量采购南美大豆挤压美豆出口空间所致。历史数据显示，美国产量占比与出口占比呈正相关性，目前美豆丰产可期，而南美在种植面积增幅不看好，生长期天气容易出问题，经济不景气及出口政策不确定致使农民销售意愿不佳等情况下，新作升贴水或将继续维持目前较高水平，以实现需求转向美豆的可能性较大。因此，美豆新作出口前景中长期表现或较为乐观。未来市场供需风险主要集中在南美库存余留、种植生长及销售意愿。
总结
8月USDA报告单产超预期，市场价格对应290，美豆继续上行需要高单产证伪，USDA不能容许些微的产量损失。未来盘面走势，每个阶段主要矛盾随着时间推移会变化。英国退欧影响持续，英镑走弱；美元虽有走强预期，但年内加息可能性不断减弱和后移；原油仍受库存压力，近期冻产炒作至9月末；国内四季度货币政策仍以稳健为主，因此近期国内外宏观面对美豆品种有明显支撑，后续随着美元加息兑现，及原油冻产大概率难以实现，支撑力量或将削减。基本面上，目前美豆丰产大概率，单产或将维持纪录高位，此时国内大豆进口压榨利润好转，刺激油厂持续采购，因此短期内美豆价格将承压震荡，风险点在北美可能出现物流问题。2016年末，库存由国际至国内完成转移，中国榨利出现拐点，盘面由内强外弱转为外强内弱，同时临储大豆当已出清入市，需求抑制逐渐显现，中期盘面仍将以弱势运行为主，风险点在拉尼娜后移，南美增产预期幅度受农民扩种意愿和能力所限，甚至由于天气风险有减产预期。2017年后，考虑美豆压榨和出口都已经放到很高的水平，其中压榨目标较高，或难以实现，而出口表现则须视南美最终实际情况而定，风险点也在此。（粕类市场观察）
农产品集购网16988-全国大宗农产品电商交易平台；【白糖、油脂、玉米、大豆、小麦、棉花、豆粕】 免费资源发布、采购对接；报价-下单看行情；灵活、便捷更省心； 点击前往报价，查看大宗农产品行情 http://www.16988.com
评论 登录