玉米豆粕套利 两月内利润或能达100%

开始买入豆粕卖出玉米

从历史经验来看，豆粕与玉米差价一般处于1000元左右。然而在前期的巨幅调整之后，豆粕的跌幅远大于玉米，价差一路缩小。周一豆粕m1209合约与玉米c1209合约的价差曾经一度缩小至576元，已经跌破了2008年金融危机的差价低点611元。

截至周四收盘，玉米c1109合约报收2227元/吨，而豆粕m1109合约报收2843元/吨，它们之间的价差仅为616元，价差已经稍有回归，似乎有拐头向上的趋势。豆粕与玉米价差大幅收窄使得不少分析师注意到了其中的套利机会。

国泰君安林淑娟接受第一财经日报《财商》记者采访时表示：“未来豆粕与玉米价差回归的可能性比较大，近期玉米和豆粕比价变化不大，但是价差变化较大。投资者可以尝试以手数1：1的比例参与豆粕与玉米的套利交易，即每买入1手豆粕，同时卖出1手玉米。目前两者价差在600元左右的位置介入，当价差上升至1100元~1200元的时候，可以选择获利了结，预计价格回归将在未来1~2个月之内完成。”

东兴期货研究员吴华松建议投资者逐步建立套利头寸，预计差价底部在550元，期初轻仓入场，待美豆靠近1080~1100美分附近可以开始加仓，或者当美玉米再度跌破600美分也可以逐步加仓，套利目标在700元和800元，分别离场。

从交易的收益率来看，按豆粕2800元/吨、玉米2200元/吨计算，保证金比例按10%计算。现在的价差水平为600元，多1手豆粕、空1手玉米所使用的保证金约为5000元(每手10吨)。保守估计，若价差回归到800元，则可获利2000元[(800-600)元/吨x10吨=2000元]，收益率为40%。同理，乐观估计若价差回归至1100元，利润则可能达5000元，收益率即为100%。

虽然对套利模式表示认同，但是万国农产品胡安韬则认为套利时机还没到。他认为，合理的入场时间点应为明年2月份。当市场因素开始改变时，投资者才可以进行买豆粕抛玉米的操作。胡安韬同时表示：“豆粕和玉米的合理价差约为950元。”

价差为何扩大?

近几个月来，玉米和豆粕都走出了跳水行情。而价差缩小主要由于豆粕的跌幅远大于玉米的跌幅，玉米的基本面好于豆粕可能是玉米相对抗跌的主要原因。

吴华松表示：“国际市场上，玉米的库存较低，由于玉米深加工的量比较多，全球最近几年一直处于产出小于消费的消耗库存的阶段。美国玉米需求10月份之前一直很好，而11月份才开始出现放缓;而美豆今年的需求则一直不好，中国进口减少，导致美豆价格走低。国内随着猪肉价格高位回落，饲料需求放缓，对豆粕影响较大，玉米影响也有，但是基于国内库存较低下跌有限。同时，国内生猪有口蹄疫的散布，延缓了生猪存栏增加带来的需求增长。”

对比豆粕与玉米的需求，胡安韬表示：“豆粕作为蛋白饲料，主要用于禽蛋类养殖以及小猪的养殖，玉米则主要用于生猪养殖，其中成猪的用量较大。所以，豆粕与生猪能繁母猪量的关联更强，而玉米与生猪存栏总量的关联更强。”

2008年以来，我国禽蛋类养殖规模一直维持在2700万吨，没有明显增加。豆粕这一块需求增长相对缺失。“而近些年生猪能繁母猪量占生猪存栏量的比值也呈下降趋势，即生猪层面玉米的需求也强于豆粕。” 胡安韬说。

林淑娟认为，前期豆油和豆粕间套利资金的介入也是豆粕大幅下挫的主要原因。前期原油行情较为火爆，而油脂和原油有比较强的相关性，很多资金进行在买油卖粕的套利操作，使得豆粕相对其他品种下跌空间大些;同时也有套利资金把农产品如豆粕作为对冲其他商品的套利头寸，豆粕在套利过程中出现了较大下跌，使得价差拉大。

豆粕的波动性本来就比玉米活跃，长期以来资金关注豆粕比较多，资金流动比较大，相对活跃些。“谷物市场整体板块相对于金属和农产品波动较少，在农产品里谷物是比较低调的品种。”国际期货农产品研究员胡娇瑜表示。

价差回归

近期随着大豆收储政策的落地，豆类短期或获得支撑。林淑娟分析：“虽然收储价格低于农民的预期，但是给了市场一个心理底线，因此大豆、豆粕下跌空间相对有限，整体豆类相对于玉米大幅下跌的可能性比较小。”

胡安韬认为，如果豆粕与玉米的价差回归，那么应具备如下市场因素：第一，大豆玉米比价回归，如2011年南美大豆与玉米争地失败，大豆预期产量较玉米产量不佳。第二，国内外玉米深加工行业受到限制，如增加税收或取消相关补贴。第三，国内禽蛋产量提高，或生猪进入一个高速补栏周期。

从周期性来看，记者观察了最近6年各年份豆粕、玉米9月合约价差的表现，发现每年5月底6月初、11月底12月初价差会出现一个极值。并且，如果5月底出现波峰或波谷，11月底也会出现波峰或波谷，颇为同步。其中仅2009年5月、11月的价差处于阶段性顶点，其余几个年份的价差则都出现了阶段性低点。

林淑娟分析认为，5月之前养殖业生猪大量出栏，生猪进入新的周期，对豆粕的需求比较小。同时5月份是北半球的种植期，近年来争地现象较为严重，大豆的种植面积相对玉米一直在减少，因此5月后对于豆粕会有较强的支撑，所以5月份的时候会有拐点。而11月份南半球则进入了相同的种植期，类似的拐点随之形成。此外，在相同的年份，相同的天气因素可能使得5月与11月的价差出现相同走势。

胡娇瑜判断，价差回归的动力主要来源于玉米的补跌。胡娇瑜预计玉米将下探至1900元/吨。她表示：“豆粕和玉米的差价能长期维持在1100元，是因为在喂猪的时候，两者能产生相同的效益，如果差价偏离平衡区间的话，养殖户肯定去买豆粕不去买玉米。这会影响两个品种的基本面，从而影响到期市价格的波动。”