豆粕短期暴涨暴跌概率变小

投资要点：

我们认为，虽然有对进口美豆加税带来的成本支撑，但是国内调控政策同步密集出台，所以预计短期豆粕期货价格以震荡为主。后期我们可继续关注美豆产区天气以及国内调控政策力度、国内采购大豆情况等。7月中上旬以来，虽然为了应对美国对部分中国商品加征关税，我们也于北京时间7月6日12:01对进口美国大豆加征关税25%正式实施，但此后国内豆粕期货价格却跌多涨少，以偏弱运行为主。在本次加税之后，由于多空因素皆有，我们预计近期豆粕价格以震荡为主。

1.中美贸易争端：内外预期分化  国内预期稳定

由于中美贸易争端依然是当前豆粕市场主要的交易逻辑，所以我们首先对于本次贸易争端事件做出分析。目前而言，在7月6日中美对部分商品互征关税25%生效之后，在7月10日美国再次抛出2000亿美元额外征税10%的商品清单之后，美国对于双方贸易争端持续甚至升级具有较强的预期，美豆价格也于7月13日跌至十年新低，对于贸易争端的担忧也是压制美豆价格的根本原因。

相比之下，国内对于双方贸易争端的预期则偏向于缓和，无论是从7月6日加税日（当天市场在没有明确加税信息的背景下，豆粕价格出现急跌），还是从2000亿美元清单出台日（国内豆粕期货价格呈现冲高回落）来看，国内对于双方贸易争端的预期均较为有限，国内对于后期双方进入“协商和谈”则具有较高的预期。由此，国内外对于贸易争端预期的分化也导致了内外豆粕期货价格走势均以偏弱运行为主。

2.国内调控加码：积极应对贸易争端  稳定价格预期

在近期中美贸易争端关键时间节点前后：如6月16日加税清单出台日、7月6日加税实际生效日等，国内多种应对政策密集出台，未雨绸缪地稳定市场预期：

1、抛储方面，6月14日起国内启动大豆抛储、6月22日起再次启动进口豆油抛储、6月27日起大豆抛储数量增加（从30万吨增至50万吨）、7月17日起国内再次启动菜油抛储。

2、调整对其他国家进出口政策方面，6月26日国务院关税税则委员会决定自2018年7月1日起，对原产于孟加拉国、印度、老挝、韩国、斯里兰卡的进口货物适用《〈亚洲-太平洋贸易协定〉第二修正案》协定税率，其中，大豆和豆粕的关税从3%和5%下调到零；7月10日，印度炼油协会（SEA）表示，中国重新考虑对印度油粕实施的进口禁令（自2012年以来中国禁止进口印度油粕），该协会已经要求商务部向中国质检总局寻求质检许可。

3、国内其他应对措施方面，7月9日晚间商务部发言人表示，鼓励企业调整进口结构，增加其他国家和地区的大豆、豆粕等农产品以及水产品、汽车的进口。此外，国内大型粮油企业及相关机构均纷纷表示：贸易战影响有限、豆油豆粕可替代性强、大豆缺口可从其他国家弥补等，此外专家还表示，可加强饲料配方的研究，减少对豆粕需求的依赖。

由此，在国内各方积极应对贸易争端的背景下，国内对于豆粕价格预期平稳，豆粕期货价格也呈现偏弱运行，这也是近期国内豆类价格偏弱的主要原因。

3.国内调控加码：积极应对贸易争端  稳定价格预期

7月中上旬以来，生猪和猪肉价格已经分别连续三周和四周均呈现小幅上升趋势，猪粮比价也于7月6日当周上升至6.05，升至盈亏平衡点上方（一般以6为盈亏平衡点），结束了前期连续16周处于亏损的阶段，7月13日当周猪粮比价则再次攀升至6.55。生猪养殖利润也从5-6月期间亏损318元/头和140元/头缩小至亏损38元/头（7月13日当周）。由此，目前养殖利润正处于恢复过程，预计对于需求具有偏多影响。

豆粕库存方面，截止7月13日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量125.31万吨，周环比降幅1.49%。虽然豆粕库存仍处于偏高格局，但是随着后期大豆到港量的下降，预计豆粕库存将有所下降。现货报价方面，7月以来，现货报价逐步走强，豆粕基差也快速回升，油厂有部分挺价意愿，尤其是两广地区豆粕现货价格相对坚挺，山东和华东地区现货价格相对偏弱。豆粕成交有所放大，豆粕采购以逢低采购为主；此外远月（10月至1月）基差成交活跃，远月基差报价也呈现小幅走高的趋势。可见，7月中上旬以来，豆粕现货价格偏强于期货价格。

4.观点结论

综上所述，我们认为，虽然有对进口美豆加税带来的成本支撑，但是国内调控政策同步密集出台，所以预计短期豆粕期货价格以震荡为主。后期我们可继续关注美豆产区天气以及国内调控政策力度、国内采购大豆情况等。