棕榈油基差走强 豆油囤货心态倍增

1. 24度棕榈油现货基差继续看强，强现实与弱预期相博弈。

一周过去连棕延续底部震荡，马棕油06主力在2198林吉特再度形成强力支撑。棕油当下的博弈相对比较明了，现货端眼下比较强势，按照当下华南现货基差2005+90以及p59月差230计算的话，折合09的华南现货基差大致在300元/吨以上，处于绝对高位。近期来看24度基差将继续看强，一方面供应端4-5月到港量偏少，4月船期部分后移，而6月套盘利润维持亏损300-400元/吨，采购意愿较差；而需求端随着气温的回暖，在豆棕现货价差800-900元/吨的位置是比较有利于低棕的消费，近期终端对低棕采购意愿比较强，出库量向好。因此，未来两个月国内港口库存将进一步下降，本周基差上涨，未来或将继续维持强势状态。

三大油脂当前期现结构均为近高远低的back结构，但形成原因不尽相同。对于棕油而言预期主要反映对远期产地的悲观。近两周印尼和马来相近传来生柴计划实施的困难性和推延，而前期交易的疫情带来的需求下降本身也仍在发酵中，前者生柴需求下降的预期将逐渐体现在中长期的逻辑，而后者为近期国内外棕油价格弱势的主要原因。  目前认为盘面价格依然没有彻底消化印尼和马来生柴计划“泡汤”的预期，若这部分需求大幅下降，中长期产地价格仍有下跌的可能，主观认为价格的弱势可能将在5月以后逐步体现，而近期盘面将继续底部震荡，p2009在4500-4900区间收窄。

因此综合来看，终端可考虑对5-6月基差少量布局，等待相对低位点价，而对远期基差仍不建议过分追涨，谨防未来进口窗口的打开。 

2. 豆油收储行情一日游，市场囤货心态较强

本周豆油收储以及大集团战略储备的信息层出不穷，从一开始的100万吨到200万吨，部分国内采购盘面接货或是南美豆油进口等，信息异常繁杂。目前收储传闻依然未得到证实。暂且不谈真假，当前市场现货紧张豆油库存仅100万吨，若当前采取收储措施将会加重紧张的态势，而未来如何采取措施又有诸多的不确定性。但该信息可以反映出来当前豆油价格在下跌1800元/吨后市场的低位囤货心里特别强。当前的确如此，无论大企业还是中小企业，目前均有物价恐慌上涨或是低位抄底囤油的心态，导致渠道库存的增加，因此大企业收储可以理解为库存的转移。但国家队的策略行为最终也未必是正确的，这只能侧面反映出当下的市场心态。

回归基本面，因国际豆油过剩，国内豆油进口利润持续较高支持国内加大采购，因在高利润的刺激下前期国内已经采购了数十万吨的南美豆油，但即使这样也难以改变国际豆油供需过剩的局面。而随着5-6月大豆到港以及油厂开机率的提升，国内豆油供应紧张的态势将得到缓解，未来国内库存将企稳回升。

3. 马来库存将见底增加，未来卖压或将逐步体现

据油世界称，因种植园对油棕果的采摘恢复叠加斋月前的赶工行为，4月马来棕油产量可能会弥补3月不及预期的增幅而大幅增长，而出口环比继续下降，4月末马来库存将由3月末的173万吨上升至190万吨以上。

出口较差基本符合预期，ITS具体分项可以看出至欧盟的出口量大幅下滑，由15万吨下降至10万吨。而至印度的出口量也难以取得实质性好转，受疫情扩散的影响印度植物油需求预期下降，虽印度油脂库存偏低，但进口商进口态度偏谨慎。截止3月末本年度印度棕榈油进口量已经较去年下降了100万吨，而对未来棕榈油进口依然偏悲观，一方面印度疫情依然有大面积扩散风险，印度封锁持续不利于植物油消费，另一方面当前印度豆棕价差过低，棕油性价比偏低。

5-6月马来产量有受前期天气干燥而出现不及预期的可能性，但产量的降幅可能依然不及需求的降幅。近期我们大幅调低本年度马来国内消费量，若国际原油价格持续低于50美金，马来国内消费走弱将大概率在5月以后逐步体现，未来库存将快速回升至200万吨以上，而卖压将将在5-6月逐步体现。近期马来印尼价差大幅缩小，印尼价格比较坚挺，而马来价格大幅走弱，马盘在短节奏或支撑后或将重启下跌趋势。

（一）现货及基差

因开机率依然偏低，库存偏紧，本周国内豆油基差维持稳定。其中华东维持至2005+200；广东维持至2005+130；天津维持至2005+120；日照上涨至2005+280。未来基差继续大幅上涨的动力有限。

本周豆油累计成交19万吨，成交以远月基差为主，上周成交为18万吨。

本周棕榈油现货基差上涨。其中华南小幅上涨至2005+90，华东稳定至2005+150，华北上涨至2005+280。近期棕榈油出库量上升，但到港量下降，因此未来库存将继续下降。本周周度成交3.8万吨，上周成交3.3万吨，以华南24度基差成交为主。

本周菜油现货基差稳定。其中华东稳定至2005+240；广东稳定至2005+230；广西稳定至2005+250。短期菜油需求较弱但供应增量有限，预计基差维持高位稳定。本周华南工厂成交为0。

产地报价本周下跌。其中6月船期cnf价格下跌至580美金/吨，7-9月报价下跌至570美金/吨,10-12月cnf报价下跌至550美金。6月对09套盘利润亏损维持300-400元/吨，7月船期对09合约套盘利润倒挂维持至100-200元/吨。产地当前库存偏低，种植园有供应不确定性的担忧，近期进口利润预计继续维持亏损。

南美豆油贴水上涨，美豆油盘面大幅下跌，CNF价格下跌。本周豆油进口利润上涨接近顺挂，其中6-7月船期阿根廷豆油对09盘面利润上涨至-100元/吨左右。

本周bmd盘面月差大幅下跌，back结构预计有转向carry结构的可能。其中连一对连六下跌至60林吉特，连二对连六下跌至30林吉特。

本周三大油脂59月差继续走强，均呈现强back结构。其中y59月差扩大至86，收储传言、国内低库存以及传言大企业对05接货意愿较强，导致59维持强势，但5月以后豆油库存将企稳上升将会制约59价差继续大幅走高；因产地库存持续偏低而供应端仍存不确定性，近月24度套盘利润维持大幅亏损，国内港口库存将继续下降，p59本周大幅扩大至250；本周oi59略大幅扩大至250，港口地区现货维持高升水，05和现货继续走期现回归逻辑。未来关注点转至91月差，若不涉及现货或考虑交割，不建议大肆参与05合约。

yp09本周持稳至870，因受豆油收储消息以及马来延迟B20生柴计划导致价差波动极大，预计未来yp价差趋于震荡。oi-y09价差本周稳定至1150，菜油未来供应依然偏紧，而豆油基本面将转至宽松，当前价差偏低，预计未来菜豆价差有扩大空间。

基本面是行情的基础和根基，而资金的走向加剧了行情的波动和行情幅度想象的空间。

本周三大油脂成交量变化不大，豆油持仓量总体稳定，棕榈油持仓量周内上升后随着价格反弹而下降，菜油持仓量明显下降。短期油脂价格继续跌破新低的概率不大，整体市场的波动偏低。

短期弱需求与供应不确定持续并存，大幅上涨或下跌幅度均有限，短期将表现为磨底震荡走势，建议短线操作，但原油价格持续较弱，生柴执行难度预期加大，中长期趋势仍将偏空，棕油跌破前低预计将在5-6月实现。豆油将由紧张逐渐转至中性宽松，谨慎追涨。豆棕油下跌时菜油将相对抗跌。

2. 对冲或套利：yp09整体趋于震荡，短线偏缩小。Oi-y09偏于缩小。

3. 期权：因单边短期偏向于震荡磨底，而中长期仍偏于下跌，因此可考虑在上涨压力位做卖出看涨期权，或者考虑做熊市衣领期权，如卖出P2009-C-4900；或者熊市看跌衣领期权买入P2009-P-4500+卖出P2009-C-4900。(以上仅为方向性建议，具体执行价位和报价根据各自意愿和需求可咨询银河德睿)。

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