到港压力测试阶段 连粕重回弱势

目前巴西大豆对华销售超预期，4月下旬乃至整个5月将继续处于压力释放阶段，在需求未有较大转变之前，豆粕市场价格继续呈现震荡筑底过程，而豆粕市场期现价差也将逐步回归正常，短期重点关注南美物流、北美种植及中美贸易关系等因素影响，中长期行情启动仍需看到豆粕库存拐点及蛋白需求复苏。期货市场来看，连粕主力2009合约3000一线整数关口附近承压回落后重回前期低位震荡区间，回吐前期涨幅，短期继续深跌空间也将有限，关注前期价格震荡区间下沿2700一线支撑有效性，压力2900，日内参与或等待调整低位布局长线多单为主；期权方面可考卖出M2009-C-2700，同时卖出M2009-P-2850。

风险点：海外疫情蔓延反复，再次影响后期进口大豆到港，后期价格拐点将可能提前；非洲瘟猪疫情再次爆发，生猪产能恢复不及预期，后期价格跌幅将扩大。

今年3、4月份南美大豆对中国装船量超预期，后期随着进口大豆到港量将逐渐增加，预计豆粕市场“期现回归”将加快。截至上周五，沿海豆粕价格2910-3160元/吨一线，周比跌30-80元/吨，其中（天津3160，山东3100-3220，江苏3160-3220，东莞2960-2970，广西地区2940-2960，福建3000-3050）。

巴西2019/2020年度大豆收割接近尾声，截至4月9日，巴西大豆收获进度达到89%，高于一周前的83%，略高于去年同期的88%，虽然干旱天气引起产量预估下调，但根据USDA公布的最新数据显示产量预估为1.245亿吨，仍处于创纪录高位水平。同时，因巴西雷亚尔大幅贬值等因素影响，出口优势显著，也加大了对中国的出口，2020年3月份出口1162万吨同期最高水平，巴西港口的数据显示，4月份的日均大豆出口量为447795吨，按照这一进度，4月份巴西大豆出口量有望创下1380万吨的历史同期最高纪录，其中对中国出口量或将接近1000万吨，目前美豆大豆出口升贴水仍较高，与巴西大豆相比处于劣势，巴西大豆将继续抢占美豆出口需求，也将制约美豆价格走势。

美豆出口表现不佳，相比中美未有摩擦的正常年份来看，差距仍比较大，且不及去年同期水平，美国农业部销售报告显示，截至4月2日当周，2019/20年度美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为1261.7万吨，较去年同期的1292.1万吨减少2.5%。按目前的出口进度及美国市场疫情发展程度来看，美陈豆对中国的出口量下降概率加大。而美国2020/2021年度大豆种植将于4月下旬开始播种，一般6月中旬完成播种，3月末USDA种植面积报告显示，美国2020年大豆种植意向面积8351万英亩，高于19年的7610万英亩，但低于18年的9010万英亩，2月份农业展望论坛预计2020/21年度美豆种植面积为8500万英亩。今年美国新冠疫情形势严峻，4月中下旬进入播种期时可能会受到农资及用工的影响，不过在美豆/美玉米比价走扩及中美贸易摩擦缓和背景下有进一步增加种植面积的预期，接下来需关注天气题材及疫情发展对美豆种植的影响。

目前油厂豆粕库存仍还处于较低水平，海外疫情造成3月份巴西大豆装船进度减慢，下游企业提货意愿增强，致使豆粕库存下降至近年新低水平，截止4月10日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量15.97万吨，周比下降4.83%，同比下降76.44%。未来两周油厂压榨量分别回升至160万吨、175万吨水平，5-7月份大豆月均到港量接近1000万吨，随着南美大豆大量到港，中期大豆供应偏充足，目前南美大豆压榨利润丰厚，巴西大豆4-9月毛榨利仍高达265-340元/吨，，丰厚的榨利也将刺激企业加快压榨进度进而增加市场供应，预期4月中下旬之后也将加大压榨，届时豆粕库存也将很快恢复，二季度国内豆粕市场供应去产能进程不变。

5、养殖需求维持缓增预期

生猪市场来看，能繁母猪存栏量已连续5个月回升，农业农村部2月份最新数据显示，能繁母猪存栏环比增1.7%，较2019年9月份增10%，这对生猪市场产能恢复是一个积极的信号，不过鉴于生猪养殖周期较长，生猪存栏仍处低位水平，且能繁母猪中三元留种母猪占比近40%，三元留种占比偏高，生产效率或打折扣，且母猪淘汰量也有增加，生猪产能恢复进程需等待市场验证，而母猪存栏将继续稳步增加，且增速大于生猪存栏增速，目前政策加码扶持生猪养殖，全国环保放松，也将刺激养殖积极性，预计3季度生猪市场规模将小幅回升，中长期利好豆粕市场饲用需求的增加；禽类市场来看，2019年禽类市场养殖利润大幅增加，刺激养殖户积极扩大产能，禽料需求大幅增加，2020年禽肉继续替代猪肉缺口，预计肉禽存栏继续维持高位，全年禽料需求将进一步增加。

6、综合分析及操作建议

综合来看，春节之后，国内油厂压榨持续呈现较高盈利状态，且期货市场价格在透支远期上涨预期后，高位承压大幅跳水回归实际供需，4月下旬市场关注焦点仍在南美大豆庞大到港压力，且2季度饲用豆粕需求维持稳定情况下，缺乏新增利多支撑，预计短期豆粕市场价格继续呈现震荡筑底过程，在需求未有较大转变之前，行情启动仍需依靠物流、北美种植及中美贸易关系等因素推动。

期货市场来看，连粕主力2009合约3000一线整数关口附近承压回落后重回前期低位震荡区间，回吐前期涨幅，短期继续深跌空间也将有限，关注前期价格震荡区间下沿2700一线支撑有效性，压力2900，日内参与或等待调整低位布局长线多单为主；期权方面可考卖出M2009-C-2700，同时卖出M2009-C2850。

对于具有套保需求的企业来说，基差走弱意味着在下跌行情中期货价格跌幅小于现货价格，上涨行情中现货价格涨幅小于期货价格。在基差预期走弱的情况下，买入套保是较为有利的，在基差走强的情况下，卖出套保较为有利，可以配合当时的基差选择入场时机。可等待南美大豆大量到港的弱势窗口进行保值，而趋势买入套保还需等待年中的机会，操作合约建议为2009合约，参考买入区间2650-2700。

截止至2020年04月17日，期权合约总成交65,492张，较上一交易日减少41.59%，总持仓394,835张，较上一交易日增加1.84%，成交持仓比16.59%。期权成交量认沽认购比65.85%，持仓量认沽认购比55.37%。

（2）波动率分析：

（3）期权策略-卖出款跨式策略，卖出M2009-C-2700，同时卖出M2009-P-2850期权

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