一、成本费用上升拖累净利润增速 公司营业收入增长基本符合预期，主要得益于饲料、养殖业务新增项目产能开始逐步释放，其中饲料总销量较2009年同比增长五成以上。但由于饲料原料价格不断创新高、养殖业务尚处管理磨合期、食品业务进展不顺等原因带来较高的成本费用导致公司净利润增幅远低于收入增幅，亦低于我们此前预期。
二、战略目标清晰，打造生猪产业链 公司业务主要分为四大块：饲料、生猪养殖、鸡鸭苗与肉食加工，其中以饲料为连接点，重点打造生猪产业链是公司从2007年上市之时就已经既定的战略规划。目前生猪产业链已经初具雏形，商品猪养殖规模近两年来均呈翻倍速度增长，按照公司远景规划，未来养殖规模还将不断扩大，并力争10年内实现1000万头养殖规模。我们认为，公司在打造生猪养殖产业链战略上的信心与决心不容质疑，且今年以来公司亦开始从单纯的追求养殖规模转向于种猪育种技术提升与商品猪养殖模式的优化，若此两方面获得突破，则公司1000万头目标显然值得期待。
三、11年有望迎来业绩拐点 在畜禽养殖高景气度背景下，我们认为公司有望在2011年迎来业绩拐点，其理由有三：1.公司饲料业务主要通过股权收购、合资设立子公司等方式扩大市场幅盖能力，目前成效明显，其在山东的合资企业天普阳光已跃居山东第三大饲料企业，11年行情向好背景下各合资企业将进入利润收割期；2.生猪业务在规模扩张与猪价高位运行背景下将有上佳表现；3.鸡鸭苗业务将受益于暴利行情。
四、盈利预测与投资建议 综合以上因素，我们预测公司10-12年EPS为：0.24/0.63/0.75元。维持"推荐"评级，由于公司近期即将面临定增解禁，建议择时介入。
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