回顾近10年油粕比及豆油贡献率变化，我们发现，自2000以来，美豆油在与美豆粕的份额争夺中逐渐占据上风，尤其是自2004年以来，随着生物能源概念的引入，美豆油的农产品属性有所淡化，而金融属性不断加强，双重属性的叠加也进一步加剧了美豆油贡献率和油粕比近10年的波动幅度，传统的阶段性油粕套利行为逐步受到挑战。
1.美豆油、豆粕产量和消费存在显著的季节性特征
大豆、豆油、豆粕的产量和消费均具有显著的季节性特征，而这种传统的季节性使得CBOT市场存在传统的阶段性套利机会。全美大豆压榨量在8?12月通常较高，自次年1月份开始逐步减少，豆油、豆粕产量跟着也呈现非常强的季节性特征。豆油消费相对豆粕更具有季节性。通常情况下，每年2?10月消费量逐渐增加，而从11月到次年的1月份，豆油消费量相对会出现一定程度的下降。受农产品天然季节性因素影响，豆油贡献率也呈现显著的季节性走势特征。通常情况下，自2月份开始，豆油贡献率会出现季节性的振荡上移过程，一直持续到6月，而后振荡下移并逐渐走低。
综上，在正常年份，每年的11月到次年1月美国国内豆油消费逐渐下降，而此时的豆油产量却相对较高，因此一般情况下，CBOT市场在每年的11月份到次年1月存在理论上的买豆粕卖豆油套利机会。
2.油粕比季节性特征显著
每年的11月份到次年1月，CBOT市场油粕比存在小幅的回调特征，这种回调特征在5年平均和10年平均中尤为显著。这种显著回调从侧面印证了前文提到的正常年份中理论上的阶段性买豆粕卖豆油套利机会。
二、本年度理论套利机会可操作性分析
美豆油贡献率C=Poil×11/(Poil×11+Pmeal×2.2)，其中C为豆油贡献率，Poil为美豆油期货价格，Pmeal为美豆粕期货价格，通常情况下，1蒲式耳大豆经过压榨后，会产生11磅豆油和44磅豆粕。因此，美豆油贡献率实际上衡量的是美豆油在产成品价值中的份额，较高的豆油贡献率意味着较高的豆油价格（相对于豆粕价格而言）；反之一样，美豆油贡献率的大小完全由Poil和Pmeal之间的价格差决定。
1.历史豆油贡献率及近期豆油贡献率走势回顾
豆类价格的牛市并不意味着豆油贡献率的上升；美豆油贡献率的周期性高点可能蕴含着前期持续行情反转；当美豆油贡献率高于48%之上时，通常意味着反转行情指日可待；美豆油价格走势与大豆、豆粕价格走势之间的分化乃至方向完全相反的现象经常出现，套利头寸活跃及基本面的差异是其重要原因，而且这种分化持续的时间往往很长；近期，CBOT豆油贡献率持续徘徊于区间40%?45%，短线上前期的买豆油卖豆粕套利头寸存在获利回吐的需求。而长线来看，美豆油贡献率离周期性的高位区域48%?50%还有一定空间，而供需结构差异奠定了本年度美豆油相对美豆粕而言走势偏强的格局。
2.全球供需格局奠定削弱套利机会的重要性
本年度全球油脂供需偏紧，豆油和棕榈油产量约占全球油脂产量的60%之上，之前的“厄尔尼诺”及预期中的“拉尼娜”现象将继续威胁上述两大油脂的供应量，这种偏紧的供需结构预期短期内很难改变；而豆粕产量约占全球蛋白粕产量的65%以上，目前看来，全球蛋白粕期末库存水平依然处于自1986/1987年度以来的持续下降过程中，不过也算不上偏紧。本年度全球油脂和蛋白粕供需结构上的差异将直接影响到套利行为，偏紧的油脂库存和适度的蛋白粕库存格局削弱了理论上的套利机会，意味着本年11月到次年1月份的理论买豆粕卖豆油套利机会获利空间有限，长线上，买豆油卖豆粕的套利行为会继续影响油粕价差。
三、结论
本年度全球适度的蛋白粕供需和偏紧的植物油供需结构形成鲜明的对比，这种供需结构差异在促生CBOT市场积极的买豆油卖豆粕套利行为的同时，也削弱了每年的11月份到次年的1月理论上的买豆粕卖豆油套利行为的影响力。豆油贡献率目前处于42%附近，逐步逼近3月份的阶段性高点45%，因此预计短期内会有部分前期的买豆油卖豆粕套利头寸在前高附近获利平仓，从而造成短线上CBOT市场豆油期货价格相对于豆粕价格偏弱的短期现象。但长线上看，供需差异将继续鼓励买豆油卖豆粕套利头寸，豆油贡献率预计会不断上移并逐步向45%的上方靠近。
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