一、中国因素有助于美豆供求关系转向紧平衡
美国农业部在10月供需报告中意外下调美豆单产和收割面积，并上调出口量和压榨量，使得美豆期末结转库存由3.50亿蒲式耳大幅下调至2.65亿蒲式耳。而南美拉尼娜气候造成巴西大豆播种延迟，对明年产量造成潜在威胁，这在一定程度上也增加了明年美豆期末结转库存下降的担忧。此外，美豆与美玉米比价自6月份以来从2.4上方一直持续下滑，倘若比价一直维持这种低迷状态，明年春季美豆播种面积转种玉米的潜在威胁将会增大，这无疑将加剧美豆供求关系的偏紧预期。而当前中国采购进口大豆的形势恐将进一步推动美豆供求关系转向紧平衡。
截至上周末中国今年已完成1530万吨的美豆采购，同比增长14%。中国国家粮油信息中心最近也调高了2010/2011年度进口量至5400万吨，并且预计今年大豆进口量可能达到或超过5300万吨，较去年增加1045万吨，增幅高达24.56%。中国进口需求爆发性增长，这主要得益于中国畜禽产品的消费量增加，从而提振大豆压榨利润，进而刺激大豆进口需求强劲增长。总之，中国进口需求强劲增长或将成为继美国农业部下修产量、南美潜在减产、玉米争地效应之后，美豆供求关系由宽松向紧平衡转变的又一推动力。
二、国际海运费和进口大豆成本有望逐步走高
通常进入四季度后，由于全球铁矿石和煤炭需求升温，会导致海运需求趋旺，今年也不例外。受俄罗斯谷物出口禁令影响，主要粮食进口国被迫选择走美国和阿根廷等更长距离的航线，这将使海上运力较常年更加紧张。海运费的上涨也将在一定程度上推高后期大豆进口成本。不仅如此，美豆近来跃升至1200美分价值平台，无疑将提高后期大豆点价成本，导致中国进口大豆到港成本上涨。据中国国家粮油信息中心报告监测数据显示，10月份大豆到港完税成本将进一步上升至3700元/吨，11月份进一步上升至3780元/吨，初步预计12月份完税成本将达到3930元/吨。
三、后市国产豆价有望恢复性上涨，粕价上涨恐将受到压制
新豆上市之际，从当前形势来看，东北国产大豆的收购积极性很高，但农户存在惜售心理，大多在观望等待今年大豆收储政策细节出台。目前产区油厂大豆收购价集中于3720?3860元/吨，尽管已经明显高出去年同期约200元/吨，但与农户的售粮期望还存在100?200元/吨的差价。而近月船期的进口大豆完税成本将高达4200?4260元/吨，比国产豆价高出大概300?500元/吨。正常情况下进口豆与国产豆之间的价差每吨在200元左右，当价差超过200元时，国产豆价格被低估。而近月船期的进口大豆到港成本持续看涨，因此后期国产豆价格有望恢复性上涨。
对于豆粕而言，现阶段沿海地区油厂豆粕库存量普遍较大，下游贸易商、饲料养殖企业节前经过大规模补库，目前库存普遍较为充裕，采购观望心理明显增强。与此同时，油厂卖出保值意愿正在逐步增强。据中国国家粮油信息中心最新监测数据显示，按照进口大豆到港成本3720元/吨和周四豆油与豆粕价格为基础进行测算，油厂初榨环节平均加工收益为589元/吨，处于历史较高水平。后期油厂出于锁定超额压榨利润的考虑，将会逐步提高豆粕的保值比例，这将使得豆粕期货盘面的抛压逐步增大。因而后期豆粕价格上涨恐将受到压制。
四、季节性规律催生买豆抛粕套利机会
大豆每年四季度存在明显的反季节上涨趋势，这与美国基金惯用的利用拉高期价来销售现货的策略存在很大关联，同时也是中国传统节日密集导致需求集中的体现。对于豆粕和豆油而言，两者需求的不同步在这一阶段表现尤为明显。通常，豆粕由于下游养殖生长周期较长，会比豆油提前进入消费旺季，而“节后需求退出效应”豆粕也比豆油表现更为明显。油厂出于对压榨利润的保护，往往习惯采取挺豆油贱卖豆粕的作法，这使得大豆与豆粕之间的价差呈现较为明显的扩大趋势。
就大豆1105合约与豆粕1105合约间价差而言，目前正处在900?1000的底部区域，继续下探空间较为有限，而向上突破的空间较为可观。参照大豆805合约与豆粕805合约，价差最大曾达到1953元，建议稳健型投资者可重点关注这一难得的套利机会。
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