郑糖1301合约 5月大幅下挫，从形态上来看，目前已下破重要支撑位6000元/吨。结合上述分析来看，销售旺季不旺，高额内外价差的存在，使走私猖獗，成为糖市的最大压制因素，而同期ICE原糖7月合约也下破重要支撑位20美分/磅，市场普遍预计18美分附近有强支撑，但支撑向来难成“铁底”，若原糖继续下跌，郑糖仍将面临下行压力。
1. 国际糖价能否站稳18美分？
尽管巴西压榨进度较为迟缓，但印度增加食糖出口以及泰国销售压力等抵消了穆斯林国家斋月前的食糖消费需求旺季，并未对国际糖市起到提振作用，再加上美元不断走强的阴霾导致大宗商品普遍走弱，5月原糖一路跟随下跌。关于国际原糖的止跌位置，之前市场普遍预计由于20美分/磅接近主要食糖出口国的成本区间，原糖在20美分/磅有较强支撑，如果下破20美分/磅，则下一支撑在18美分/磅。笔者认为，对于成本支撑不可过于乐观，原因有二：一是由于巴西多数糖厂已经提前在国际糖价24美分/磅~25美分/磅时抛售总产量75%以上的食糖，后期销售压力并不大，使其价格承受能力也更富弹性；二是据笔者测算，20美分/磅为泰国食糖的成本区间，但巴西原糖生产成本低于20美分/磅，约为16美分/磅附近，后期随着巴西糖的大量上市，成本支撑究竟在20美分还是16美分尚难定论，且巴西甘蔗价格随糖价浮动，当国际糖价下降，其甘蔗成本还将更低。结合欧债危机的系统性风险，18美分/磅能否构建国际原糖底部，不宜过于乐观。
2.国内食糖供给小幅过剩
5月国内糖厂本榨季已全部收榨完毕，主产区广西略有增加，产混合糖694．2万吨，同比增19万吨，增幅2.81％；全国产量与此前预估基本持平，在1150万吨左右。国内消费量在1350万吨左右，还有200万吨的缺口，但如果算上国内结转库存、进口糖以及走私糖，本年度国内食糖将出现供大于求。从糖会了解到，本榨季走私糖的数量或将超过100万吨。据中国糖协数据显示，预计2011年~2012年，国内食糖消费量超1350万吨，也就是说，走私食糖占消费食糖总量的7%以上。具体计算公式为：1150国内产量+250进口+50结转+100走私（无具体数据,结合市场情况推断）-100收储（另外50万吨广西地方收储8月份要放出来）-1350消费-进口40万进国储＝60 万吨过剩 。
3. 糖企立场有所松动
本月糖企立场有所松动，主要体现为两点。一是本月现货报价一改前期的坚挺，出现小幅下调，月初昆明白糖现货价为6485元/吨，月末为6340元/吨；月初柳州白糖现货价为660元/吨，月末为6420元/吨。二是从交储的积极性来看，国储糖第一批第八次收储，由于现货价格低于收储价格，12.11 万吨挂牌量全部完成，至此，第一批50 万吨糖收储结束，糖企积极交储在减轻后期工业库存压力的同时也反应了其对后市糖价的不乐观。
4.销售回暖难及预期
从产销数据来看，截至4月底，国内制糖企业共销售食糖581万吨，同比增加44万吨。若排除掉政策性收储和国储糖抛售的影响，制糖企业实际销售的食糖数量实际上并未增加，而是同比减少了109万吨。4月销售食糖116万吨，与上年同期相比增加近三成，工业库存出现回落，仅564万吨，尽管仍是历史同比次高位置，但与07/08年的峰值相比低了百万吨，而今年3月时库存仅低于峰值数千吨。所以，后期库存压力有所减轻。不过，从4月主要含糖食品产量来看，相比于2011年碳酸饮料和糖果同比下滑明显，碳酸饮料同比下滑7%，糖果同比下滑17.3%，其它含糖食品虽然同比实现增长，但增速也远不如上年，另一食糖消费大头软饮料同比增幅9.2%，远低于上年度的同比增幅23.4%。总体而言，含糖食品增速令人堪忧。
5. 走私、进口压力冲击市场
对于国内食糖销售而言，进口、走私给现货销售带来巨大阴影。经过向国际食糖贸易商咨询及笔者测算，进口、走私利润非常可观，对应每磅19美分的原糖价格，即使以50%的配额外进口关税计算，也能基本维持不亏损，15%关税配额内进口更是盈利每吨千元以上，吨糖走私利润则高达近2000元。从2、3、4月不断增加的进口数量也可看出端倪。目前，进口与走私已成为国内食糖销售的最大威胁。
表1：走私、配额内进口、配额外进口原糖、白砂糖测算
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ICE原糖（以巴西糖为例） |
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成本（对应ICE原糖19美分） |
利润（对应国内6400糖价） |
成本（IC原糖18美分） |
利润（对应国内6400糖价） |
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走私 |
4570 |
1830 |
4383 |
2017 |
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配额内进口 |
5177 |
1223 |
4961 |
1439 |
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配额外进口 |
6593 |
-193 |
6311 |
89 |
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