盯住白糖期权无风险套利机会

    4月19日9时，白糖期权合约将在郑州商品交易所挂牌上市。白糖期权是自豆粕期权上市后的中国第二个商品期权品种。

　 分析人士称，郑商所在套利指令方面的规则灵活，白糖期权在上市初期即可运用套利指令，并采取套利组合保证金优惠，市场可能出现无风险套利机会，比如用期权合成期货与白糖期货之间的套利机会，以及期权价差不等式、或期权蝶式套利机会，通过发现市场定价的不合理获得收益。

　白糖期权“甜蜜”上市

　继大连商品交易所豆粕期权3月31日挂牌上市后，4月19日白糖期权也正式挂牌上市。根据《关于挂牌白糖期权合约有关事项的通告》，首日挂牌的白糖期权的合约月份有8个，分别是SR707、SR709、SR711、SR801、SR803、SR805、SR807、SR809。根据白糖期权合约规定，每个月份将挂出1个平值合约、5个实值合约和5个虚值合约，分看涨期权和看跌期权两种类型，首日挂牌合约数量为176个。

　另外，郑商所根据期权定价模型计算各期权合约基准价。其中，波动率参数根据白糖期货历史波动率等因素确定，利率参数为4.35%。

　需注意的是，在夜盘交易方面，为配合白糖期权上市，2017年4月18日当晚所有合约不进行夜盘交易。4月19日8：55~9：00为所有期货合约、白糖期权合约的集合竞价时间，当晚恢复夜盘交易。其中，4月19日当晚起，白糖期权开展夜盘交易。夜盘交易时间为21：00~23：30。

　与豆粕期权类似，白糖期权上市初期也以稳健起步为主，所以对于持仓限额和最大下单数量都有较为严格的限制。非期货公司会员和客户所持有的按单边计算的某月份期权合约投机持仓限额为200手，投机、套利与套期保值持仓之和，不得超过期权合约投机持仓限额的3倍。至于最大下单数量方面，白糖期权限价指令的每次最大下单数量为20手，市价指令的每次最大下单数量为2手。

　国投安信期货期权业务负责人洪国晟表示，如今越来越多的投资者将目光投向了商品期权市场，随着新期权品种的上市，也给市场上无论产业客户以及专业客户或个人客户都带来一定的投资机会和保险功能。

　郑商所相关负责人表示，交易所将确保白糖期权“稳起步”，逐步发挥市场功能作用，更好地服务实体经济。

　商品期权稳健起步

　自2017年3月31日上市至今，豆粕期权全市场总成交377930手，日均成交62988手，持仓量由上市首日的32056手逐步上升到98948手，增加了99892手，可以说市场参与度在稳步推进。

　美尔雅期货分析师戴霞表示，从隐含波动率方面来说，豆粕期权上市首日的隐含波动率就相对较低（16%—18%），随着交易的进行，隐含波动率逐步降低并于底部徘徊，尤其主力M1709期权合约系列，目前看涨期权和看跌期权的隐含波动率基本都维持在14%-15%，这也说明豆粕期权的交易一直较平稳，并没出现被爆炒的情况。从成交持仓数据以及隐含波动率表现来看，豆粕期权上市11个交易日以来，基本上符合交易所“安全推出、平稳运行、严控风险”的基本原则。

　对此，洪国晟表示，观察豆粕期权波动率，上市首日近月合约M1707期权，平值档合约为2800，put vol为16.28%，call vol为16.05%，平均波动率为16.17%。虚值一档2850看涨期权 vol为13.11%，虚值一档2750看跌期权 vol为13.07%。M1707整体市场水平VOL维持在14.6%左右。对于主力合约M1709期权，平值档合约为2800，put vol为17.83%，call vol为17.96%，平均波动率为17.9%。虚值一档2850看涨期权vol为16.68%，虚值一档2750看跌期vol为17.39%。主力合约M1709期权市场整体水平vol在18%左右。但自上市以来，波动率在逐渐下降，4月18日，M1709主力合约，平值档合约2800，put vol为14.34%，call vol为14.43%。相对于首日17.9%的波动率水平有较大幅度下降。而M1707近月合约，平值档合约2800，put vol为11.55%，call vol为11.58%。相对于首日14.6%的波动率水平也同样有较大幅度下降。

　他进一步解释称，豆粕期权运行较为平稳，但由于波动率的较大回落，导致市场投资机会较小。另外国内市场越来越多投资者熟悉期权，豆粕期权的运行越来越成熟，市场无风险套利机会也较少。随着不同种类的期权合约在国内上市，金融衍生品市场将会更全面发展，豆粕期权的流动性也会日益增强。产业客户套保的效果也将日益显著。

　上市首日存套利机会

　商品期权对投资者而言，仍然是较为新鲜的工具。2017年是中国商品期权元年，大商所豆粕期权及郑商所白糖期权的推出，使我国衍生品市场结构得到进一步完善，期货市场投资工具更加丰富。

　“白糖期权上市对投资者而言，意味着相关领域的投资策略将更加多元化、精细化。”南华期货副总经理朱斌对记者表示，一方面，相对于期货的固定杠杆，期权的杠杆可以根据自身风险偏好和成本要求改变策略来调节；另一方面，期权的丰富策略也可以实现市场观点细化，期权策略关注的维度除了方向，还有波动率。波动率就是市场运行速度的快慢，快和慢在期权市场对应不同的策略。从某种程度上来说，每一种市场情形都可以形成一个期权交易策略。

　对此，业内人士表示，期权产品上市初期，一般可能出现无风险套利机会，技术较高投资者从PCP平价公式，发现用期权合成期货与白糖期货之间是否有套利机会，也可观察是否有期权价差不等式、或期权蝶式套利机会，通过发现市场定价的不合理，获得收益。另外，国内外价差也是一种较好思路，可观察国外白糖期权波动率的价差，观察是否有收敛或者发散趋势，做spread策略。

　对于白糖期权上市首日交易策略，戴霞表示，综合基本面和波动率分析，就短期而言，白糖价格在进口政策及库存较低的支撑下走势相对坚挺；长期而言，多重因素压制下相对弱于近月，同时考虑到波动率也处于相对低位，可以考虑买入跨式或者宽跨式组合，标的价格大涨或者大跌均能盈利，同时风险有限。

　此外，长江期货分析师李富表示，当前基本面上，进口糖加税的结果将在5月25公布，短期来看市场缺乏事件驱动，考虑到白糖期货整体波动率较低，且不同周期计算的历史波动率均低于其均值，预计首日盘面将表现较为平静，豆粕期权上市首日，市场参与的积极性较高，且隐含波动率在当日明显上升，出现看涨与看跌期权价格齐涨的局面，不排除白糖期权首日隐含波动率会推高的可能。