减产抢收明牌下，棉花何去何从

  一、2022/23年度国内棉花结转库存紧平衡

  2022/23年度中国棉花产量679万吨，同比增加96万吨（16.5%），消费790万吨，同比增加52万吨（7%），相比2020/21年减少80万吨。

  2022/23年度中国棉花增产已定，产量变动不大；后续更多的在于消费端的调整。12月-3月中国棉花产量累计上调87万吨，2021年无论单产还是指标都是很好的年份。疫情放开之后，棉花消费量开始逐步上调，中国某数据机构自4月份开始上调至今累计上调30万吨的水平，近三个月2022/23年度棉花期末库存持续下调。

  结转库存的估计过程：

  进口：美国农业部和棉花信息网预估2022/23年度棉花进口量在142-145万吨之间，自2022年9月到5月累计进口106万吨，那么7、8、9月棉花进口量大概在36万吨，平均每月12万吨。

  消费：消费复苏超市场预期，根据近几个月的高消费滚动平均给出6、7、8月75万吨的消费估计，根据6、7、8月的五年平均可以月度消费基本给到65万吨的水平。

  结转库存假设1：每月棉花消费75万吨，进口12万吨，每月棉花库存下降63万吨，那么8月底，结转库存160万吨，约2个月消费量。

  结转库存假设2：每月棉花消费65万吨（近五年均值），进口12万吨，每月棉花库存下降55万吨，那么8月底，结转库存184万吨，约2.83个月消费量。

  结论：截至8月底，国内棉花库存大概在160-184万吨之间，处于五年最低水平，其中国内棉花商业库存5年均值在236万吨，2021年棉花商业库存256万吨，2020年棉花商业库存192万吨。

  二、2023/24年度新疆棉花减产

  产量：减产已定，2023/24年度中国产量某数据机构预估中国棉花产量605万吨，同比减少74万吨；美国农业部预估中国棉花产量588万吨，同比减少76万吨。

  消费：22/23、23/24年棉花消费持续调高。某数据机构预估796万吨，同比增加6万吨；美国农业部预估816万吨，同比增加22万吨。

  疆棉生长期：新疆累积积温偏低，新棉发育略滞后。目前新疆天气预估正常，后续关注7、8月高温，谨防持续性的高温天气；9月霜降提前到来。

  三、2023/24年度疆棉抢收预期

  产量减产已定：23/24年度中国某数据机构预估中国棉花产量605万吨，同比减少74万吨，美国农业部预估中国棉花产量588万吨，同比减少76万吨。

  种植成本：2023年棉花种植成本同比去年持平略低100-200元/亩。自由土地的平均种植成本基本在1700-2000元/亩左右，含地租种植成本在2700-3300元/亩左右。下降更多的来自地租下降0-100元/亩左右，以及农资成本的下降种子和化肥价格大概降低几十元。新疆部分地区受灾严重多次补种，但补种成本基本可以被保险实现完全覆盖。

  种植收益：去年新疆棉花收购价基本在6元/公斤左右，国家二次补贴接近2元/吨，基本上在8元/公斤的水平，棉花直补政策下，棉花种植收益高，棉农更倾向于种植棉花，而粮食作物的价格受到国家管控的力度大，整体的收益空间就不及棉花高。

  轧花厂产能增加：去年轧花厂产能大概在1700万吨左右，同比增加5%（大概在85万吨）1、产能增加，设备升级（技术改革）+死灰复燃2、兵地互认：竞争激烈。

  抢收预期：加工产能远大于产量，僧多肉少，囚徒困境，抢收不能避免。

  收购预期：籽棉收购价预估在7.5-8.5元/公斤，棉籽价格给到2.6元/公斤，对应皮棉价格17300-20000元/吨。2021年的阵痛还在，轧花厂较2021年更理性、谨慎，抢收不及2021年的热度。大多数轧花厂表示：抢收倒挂程度500-1000以内轧花厂抢收，超过1000观望；绝对价格有的轧花厂盯着18600元/吨的线，超过18600停收。

  四、政策性风险

  对政策性的理解，节奏上会影响价格，但是不改变价格原有的方向趋势。

  1、增发进口配额：概率更大

  市场普遍认为增进口配额的概率更大一些，往年这个时候配额已经发放，近期会议较多，呼声较高，可关注。

  2、抛储

  2020年7月-8月底，累计抛储12万吨；2021年7月-1月底，累计抛储120万吨。截至目前国内库存统计大概有50万吨的水平，加上不对外公开的进口棉，大概在250万吨附近。

  五、棉花策略推荐

  观点小结：新年度减产，消费好于预期，抢收逻辑，看多棉花。

  策略：逢低布局远月期货多单；买入看涨期权、卖出看跌期权。

  风险：宏观、消费不及预期、政策性风险（增发进口配额、抛储）

  市场已经消化大部分利多，后续关注新疆7月是否出现持续性高温影响生长，9月是否会出现早霜，若出现不利天气，产量将进一步下调。需求端棉花消费超市场预期，关注订单的可持续性。下游纺织企业处于传统的季节性淡季，关注下游开机情况。（农产品集购网特约撰稿，作者：bella，转载请注明来源，否则将依法追责。）

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