自8月中旬以来，OI401在8900点位置附近完成回调之后再次选择向上。8月底时再度增仓向前期高点9700点迫近。考虑到全球油菜籽的供应时点基本集中在7-10月，菜油主力从09合约向01合约过渡期间基本不涉及全球菜籽新旧作交替的逻辑切换问题，我们认为目前菜油在进口成本端正受到全球新季菜籽供应边际收紧的有力推动，而在国内需求方面亦有边际改善可能，9月份进口菜籽环比或略有增量，但菜油累库前景尚不明朗。同时，极低的油粕比也赋予菜油估值支撑。预计菜油短期仍易涨难跌，有望延续偏强走势。
23/24年度全球油菜籽供需大概率略有收紧
8月份ICE油菜籽盘面呈先抑后扬走势，上半月受美豆产区干旱缓解，天气升水回吐的带动而表现偏弱。而到下半月，全球油料在天气扰动和买船涌现的影响下展开反弹，ICE油菜籽主力逐步收回失地。
从全球供需平衡角度看，23/24年度全球油菜籽相比上一年度并没有走向宽松。根据USDA预估数据显示，23/24年度油菜籽主产国中加拿大预计增产130万吨，欧盟地区小幅增产66万吨，而澳大利亚等其他地区减产294万吨，综合之下总产量环比约降90多万吨。从上述国家自身口径预估数据来看，加拿大油菜籽播种面积预计增2.9%，在趋势单产下产量或增62万吨，欧盟地区油菜籽产量环比基本持平，澳大利亚农业部预估澳菜籽在种植面积与单产均明显调减的情况下产量大降300万吨，而俄乌地区合计增产370万吨。这样综合来看全球油菜籽供应合计增132万吨。在需求方面，全球预计小增36万吨。结合各方口径来看，23/24年度油菜籽供需平衡情况仅小幅波动，基本没有宽松预期。
因此，从全球供需变化层面理解，目前国际油菜籽价格回到2022年平台位置是有迹可循的。未来的变化主要考虑受国际大豆走势影响，短期看，美国本土大豆榨利高企以及国际买船支撑下美豆大概率震荡偏强，未来不排除市场焦点向南美转移后给全球油料带来一定下行风险，但油菜籽或在此过程中相对抗跌。
加菜籽已到定产窗口，产量或因干旱不及预期
加菜籽由于生长周期较短，通常在8月份结束生长期，自8月中旬开启联合收割。根据加拿大两大油菜籽主产省的周度优良率公布情况来看，最新一周阿尔伯塔省油菜籽优良率为42.3%，环比上周提升0.3%，依旧大幅落后于去年同期的67.5%。该省的第二份单产预估数据也显示，油菜籽单产水平继续停留在32.2蒲/英亩，相比上一年度的38.2蒲/英亩下滑15.7%。最新一周萨斯喀彻温省农业周报显示，油菜籽联合收割工作已初步展开，收获率在4%。而该省油菜籽生长期优良率最终定格在35%，同样大幅落后于去年的68%。该省的油菜籽单产预估数据还未公布，但通过优良率与单产在长周期下的正相关性可以推测，萨省油菜籽新作单产能环比持平的可能性微乎其微，预计单产可能在26蒲/英亩左右，将大幅不及去年的36蒲/英亩水平。考虑到曼尼托巴省油菜籽生长状况良好，综合预计加菜籽整体新作单产环比降幅或在11%左右。
造成加菜籽单产骤降的主要原因或仍是干旱天气。通过跟踪加菜籽本年度优良率变化和区域天气走向可以很明显地观察到，阿尔伯塔省在6、7月份持续面临高温少雨天气，土壤干旱明显。因此该地区油菜籽优良率在整个生长期都维持低位。同样，干旱影响在7月份覆盖萨斯喀彻温省大量区域，该省油菜籽优良率也同步走低。
虽然加拿大农业部月度报告显示其新季油菜籽播种面积有2.9%的环比增量，但预计单产方面的降幅会显著超越面积的增量，使得23/24年度加菜籽产量趋减。近期加拿大统计局预估新季加菜籽产量在1760万吨，环比上年度下降6.3%。加菜籽的减产也会令全球油菜籽的供需格局往略偏紧的方向发展。
国内菜油表需走弱或已在低油粕比之中兑现
国内8月份进口油菜籽压榨量依旧环比偏低，周均压榨量在4万吨上下。8月份菜油进口量预计环比7月小幅下降，或在11万吨水平。同时，8月末国内进口压榨菜油库存环比7月末出现回升，在53.7万吨左右。因此，8月份国内菜油整体呈供需双弱状态，表需或从高位回落至历史同期均值水平。我们认为6、7月份菜油价格的快速反弹是抑制需求的重要原因之一。通常该时间段是油脂需求的季节性淡季，下游对于淡季涨价的接受度较为一般，这也在菜油09合约基差的持续弱势表现中有所表达。
菜油需求的阶段性不佳在菜籽进口成本和油厂挺榨利的双重掣肘下没有演变为内盘菜油的趋势性下跌，而是体现在国内菜系极低的油粕比之中。从边际的角度看，9月之后各类学校陆续开学以及双节备货等因素下，油脂需求仍值得期待。
23/24年度全球油菜籽供需大概率略有收紧
8月份ICE油菜籽盘面呈先抑后扬走势，上半月受美豆产区干旱缓解，天气升水回吐的带动而表现偏弱。而到下半月，全球油料在天气扰动和买船涌现的影响下展开反弹，ICE油菜籽主力逐步收回失地。
从全球供需平衡角度看，23/24年度全球油菜籽相比上一年度并没有走向宽松。根据USDA预估数据显示，23/24年度油菜籽主产国中加拿大预计增产130万吨，欧盟地区小幅增产66万吨，而澳大利亚等其他地区减产294万吨，综合之下总产量环比约降90多万吨。从上述国家自身口径预估数据来看，加拿大油菜籽播种面积预计增2.9%，在趋势单产下产量或增62万吨，欧盟地区油菜籽产量环比基本持平，澳大利亚农业部预估澳菜籽在种植面积与单产均明显调减的情况下产量大降300万吨，而俄乌地区合计增产370万吨。这样综合来看全球油菜籽供应合计增132万吨。在需求方面，全球预计小增36万吨。结合各方口径来看，23/24年度油菜籽供需平衡情况仅小幅波动，基本没有宽松预期。
因此，从全球供需变化层面理解，目前国际油菜籽价格回到2022年平台位置是有迹可循的。未来的变化主要考虑受国际大豆走势影响，短期看，美国本土大豆榨利高企以及国际买船支撑下美豆大概率震荡偏强，未来不排除市场焦点向南美转移后给全球油料带来一定下行风险，但油菜籽或在此过程中相对抗跌。
图：USDA全球油菜籽库消比
加菜籽已到定产窗口，产量或因干旱不及预期
加菜籽由于生长周期较短，通常在8月份结束生长期，自8月中旬开启联合收割。根据加拿大两大油菜籽主产省的周度优良率公布情况来看，最新一周阿尔伯塔省油菜籽优良率为42.3%，环比上周提升0.3%，依旧大幅落后于去年同期的67.5%。该省的第二份单产预估数据也显示，油菜籽单产水平继续停留在32.2蒲/英亩，相比上一年度的38.2蒲/英亩下滑15.7%。最新一周萨斯喀彻温省农业周报显示，油菜籽联合收割工作已初步展开，收获率在4%。而该省油菜籽生长期优良率最终定格在35%，同样大幅落后于去年的68%。该省的油菜籽单产预估数据还未公布，但通过优良率与单产在长周期下的正相关性可以推测，萨省油菜籽新作单产能环比持平的可能性微乎其微，预计单产可能在26蒲/英亩左右，将大幅不及去年的36蒲/英亩水平。考虑到曼尼托巴省油菜籽生长状况良好，综合预计加菜籽整体新作单产环比降幅或在11%左右。
造成加菜籽单产骤降的主要原因或仍是干旱天气。通过跟踪加菜籽本年度优良率变化和区域天气走向可以很明显地观察到，阿尔伯塔省在6、7月份持续面临高温少雨天气，土壤干旱明显。因此该地区油菜籽优良率在整个生长期都维持低位。同样，干旱影响在7月份覆盖萨斯喀彻温省大量区域，该省油菜籽优良率也同步走低。
虽然加拿大农业部月度报告显示其新季油菜籽播种面积有2.9%的环比增量，但预计单产方面的降幅会显著超越面积的增量，使得23/24年度加菜籽产量趋减。近期加拿大统计局预估新季加菜籽产量在1760万吨，环比上年度下降6.3%。加菜籽的减产也会令全球油菜籽的供需格局往略偏紧的方向发展。
图：阿尔伯塔省油菜籽优良率
图：萨斯喀彻温省油菜籽优良率
国内菜油表需走弱或已在低油粕比之中兑现
国内8月份进口油菜籽压榨量依旧环比偏低，周均压榨量在4万吨上下。8月份菜油进口量预计环比7月小幅下降，或在11万吨水平。同时，8月末国内进口压榨菜油库存环比7月末出现回升，在53.7万吨左右。因此，8月份国内菜油整体呈供需双弱状态，表需或从高位回落至历史同期均值水平。我们认为6、7月份菜油价格的快速反弹是抑制需求的重要原因之一。通常该时间段是油脂需求的季节性淡季，下游对于淡季涨价的接受度较为一般，这也在菜油09合约基差的持续弱势表现中有所表达。
菜油需求的阶段性不佳在菜籽进口成本和油厂挺榨利的双重掣肘下没有演变为内盘菜油的趋势性下跌，而是体现在国内菜系极低的油粕比之中。从边际的角度看，9月之后各类学校陆续开学以及双节备货等因素下，油脂需求仍值得期待。
总的来说，菜油在菜籽进口成本的支撑下逐步消化淡季羸弱的基本面。旺季需求边际改善预期不变，菜油或仍处于易涨难跌的局面之中。（农产品集购网特约撰稿，作者：国海良时期货研究所孙啸，转载请注明来源，否则将依法追责。）
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